研究结论
　　二季度经济数据最大关注点是GDP（不变价）同比触及近期低点，其中，消费存在拖累（社零Q2累计同比较Q1低1.1个百分点），但最主要影响还是投资（Q2累计同比较Q1低7.4个百分点），此外，尽管出口景气度很高，但贸易差额的改善幅度没有那么大（人民币口径Q2累计同比较Q1高0.95个百分点，且当前为负增）。不过，在经历连续12个月的平减指数累计同比为负之后，Q2GDP现价累计同比5.3%，大幅高于去年年末3.9%，单季同比达到5.8%，海外通胀传导叠加国内对“内卷”的治理，共同导致前期对价格下跌的忧虑基本消退。
　　社零单月同比从上月-0.6%回正到1%，在消费信心偏弱的当下较超预期，拉动因素一是来自6月促销，从品类来看，单月同比增速改善在6个百分点以上的有粮油食品、烟酒、化妆品、家用电器和音像器材、文化办公用品、通讯器材。在本次数据发布前，市场普遍认为今年618力度较小，效果较弱，一些第三方数据确实显示今年618销售增长不及去年（中新经纬研究院等机构发布的报告显示今年618网购节活动期间，全国网络零售额同比增长7.7%，而去年同期星图数据发布的数据为15.2%），但这一预期来自同比数据的跨年比较，如果和今年上半年数据相比（今年1-5月统计局口径下网上商品和服务零售额同比增长5.9%），消费促销依然有着明确的正向拉动；二是来自限额以下改善，在汽车销售单月同比-16.1%的大幅拖累下，限额以上单位消费品零售额单月同比-2%，距离转正还有差距。但利用数据推算限额以下的商品和餐饮，单月同比分别为5.5%（前值4.9%）、2.3%（2.6%），好于限额以上。我们认为这与县域、乡镇商业设施改善、居民“随手消费”较大宗消费更为稳健等因素有关；三是今年4、5月份社零环比均为负，且去年基数较高，这一点也为6月的同环比带来一些优势。
　　各项投资依然在下降，整体固定资产投资完成额累计同比负增加剧（-5.7%，前值-4.1%），扣除PPI后的基础设施建设、制造业、房地产开发投资实际累计同比增速分别为-3.9%、-2.7%、-19.5%，1-5月为-0.3%、-1.4%、-17.2%。尽管市场对地产投资下滑已基本免疫，但实际同比接近-20%所带来的影响还是无法忽略，此外，各个已经公布数据的行业中，下滑幅度较大的行业有三类，一是政府投资属性较为明显的行业，包括电力热力燃气及水的生产和供应业（累计同比下滑2.6个百分点，本段后同）、道路运输业（2个）、水利环境和公共设施管理业（2.6个）等，原因是今年财政前置程度不如去年，且各地普遍更注重项目现金流，不新增隐性债务；二是上游价格有所提高的行业，如农林牧渔（4.6个）；三是本轮数据显示，一些高技术行业投资虽然还在高增，但增速略有下降，如航空运输业（10个，不过依然有11%的增速）、信息传输业（4.8个，当前增速25.6%）。
　　工业生产释放了积极信号，6月单月同比5.3%，好于前值4.5%，其中的拉动一是来自出口，6月出口交货值当月同比14.8%，前值10.1%；二是高技术行业高景气，当月同比14.1%，较整体高8.8个百分点。
　　综合来看，二季度经济数据较一季度降温，这是新旧动能转换、传统经济拖累幅度较大、增长目标逐步从规模向质量转变等因素共同作用的结果。与此同时，本轮数据也有亮点，一是名义GDP增长有明显改善；二是单月社零转正；三是前期优势（科技、出口）仍在保持。展望后续，下半年存在一些基数优势与财政空间，GDP同比回升概率较大，但经济动能实质性改善仍然依赖财政支出加快和增量政策出台，关注7月重要会议对上半年经济的表述定调和下半年的政策部署。
　　风险提示
　　地缘事件与海外加息进一步扩大化，影响全球流动性的风险；
　　下半年财政力度继续不及预期的风险。