研究结论
　　伊朗局势反复推升油价，通胀与加息风险再度升温
　　上周伊朗局势再次升级，WTI原油价格明显反弹，上涨约4%，市场重新开始交易能源价格上涨带来的通胀风险。回顾3月伊朗冲突以来，市场对美联储政策路径的定价很大程度上围绕油价变化展开。但6月初以来，尽管国际油价一度明显回落，市场对年内加息预期却并未同步大幅降温，主要原因在于美国经济仍表现出较强韧性，能源价格向核心通胀和通胀预期的传导风险尚未完全消退，使得市场对美联储维持高利率的预期依然较强。
　　本周公布的FOMC会议纪要继续释放偏鹰信号，部分官员认为6月已经具备进一步加息的条件，反映出美联储对于通胀风险仍保持较高警惕，也进一步支撑了利率维持高位震荡。目前美联储正在推进货币政策框架改革，上周正式公布了工作小组人选，围绕前瞻指引、长期利率、AI对经济的影响等多个议题开展研究。在货币政策操作层面，改革方向预计偏向推动资产负债表正常化，当前ONRRP余额已基本降至低位，准备金规模也处于趋势性回落过程中，TGA和准备金波动对短端资金面的影响可能进一步放大，流动性紧张风险将上行。在此背景下，美债收益率维持高位震荡，全球金融条件仍处于偏紧状态，风险资产继续受到高利率环境的约束。
　　高通胀和高利率压力之下，全球经济复苏边际放缓
　　近期公布的经济数据显示，在高通胀和高利率的持续压制下，全球传统经济需求正在边际降温。美国6月ISM服务业PMI由54.5回落至54.0，虽然仍处于扩张区间，但商业活动、新订单等分项明显降温，企业面临需求边际走弱与较高的成本压力。欧洲经济继续在荣枯线附近低位徘徊，日本内需同样较为疲软，韩国制造业也出现明显降温。
　　整体来看，全球经济尚处于扩张边缘，并未进入收缩区间，但高通胀压制居民实际购买力、高利率抬升企业融资成本的影响正在逐步显现，传统消费、服务业和制造业的增长动能均有所减弱。若利率继续维持高位，预计三季度全球经济仍将保持低速扩张，增长斜率可能较二季度明显下降。
　　短期经济和市场的K型分化仍将延续
　　随着美股进入7月财报季，市场预计重点关注企业基本面，验证AI投资能否继续转化为收入增长和利润兑现。目前市场预计大型科技企业仍将维持较高的资本开支强度，对于标普科技指数2026年盈利增速预期高达66%，AI相关产业链景气有望保持在较高水平。随着更多企业业绩和指引陆续公布，AI投资周期的持续性有望进一步得到验证，并继续成为美股盈利增长和指数表现的核心支撑。
　　从市场表现看，上周美股虽然有所反弹，但上涨仍主要集中在AI产业链和大型科技股，反映当前行情更多由结构性盈利增长驱动，而非全面的宏观风险偏好修复。相比之下，传统经济部门对于高通胀、高利率的敏感程度更高，传统企业投资和利润、居民消费、房地产等环节的压力仍在上升。因此，即便科技股继续支撑指数表现，市场宽度也未必同步改善，K型分化短期内仍难明显收敛。
　　而未来K型分化的收敛需要宏观风险的下行。关键观察节点包括：1）美国7月CPI。需要确认能源价格上涨尚未重新推动通胀扩散，并为市场降低加息预期提供依据；2）7月FOMC会议。在经济增长风险上升的背景下，美联储需要释放更加明确的政策缓和信号。当通胀风险出现实质性下降、利率预期回落并带动金融条件改善后，传统经济环节的压力才有望逐步缓解，带动市场交易从少数AI龙头向更广泛的行业扩散。
　　风险提示
　　地缘形势发展的不确定性。经济基本面大幅恶化的风险。全球央行超预期加息的风险。