研究结论
　　近一周（2026年7月13日—7月19日，下同），原油反弹，美元指数震荡，黄金/风险资产整体调整；中债/美债震荡。
　　预期层面：美伊局势反复推升油价，海外风险评价和利率预期再度上行；国内增长预期下修，K型分化阶段放缓，但中期难逆转。6月底我们曾对7月资产配置主线预判：一是境内主线是传统和新兴增长，国内K型预期收敛，短期趋于均衡；二是境外主线是利率，提示油价可能反复带来利率预期扰动，海外也走出防御行情。7月以来我们周报/月报提示配置暂且均衡，当前维持观点不变：K型扰动下权益延续均衡配置，中期仍可继续关注科技及出口主线；能化ETF可少量配置作为阶段对冲工具。
　　美伊局势反复，通胀与加息风险再度升温。中东局势短期仍难降温，海峡通航量边际下降并接近战时状态，叠加美军可能重新向中东地区调兵，市场对原油供给扰动的担忧再度升温。虽然双方主动升级为地面战争的概率仍较低，但若低通航状态持续，油价中枢可能维持在较高水平，并通过能源价格重新推升通胀预期。近期WTI原油价格已明显反弹，市场重新开始交易能源价格上涨带来的通胀风险。美国6月CPI虽低于预期，但对资产定价的提振有限。在准备金规模回落、短端资金面波动可能放大的背景下，美债收益率或维持高位震荡，全球金融条件仍对风险资产形成约束。后续需重点关注7月议息会议是否释放更加明确的政策缓和信号。国内增长预期下修，关注对美出口。
　　国内增长预期边际下修。二季度GDP同比4.3%，不变价同比触及近期低点，其中消费和投资均形成拖累，经济动能实质性改善仍依赖财政支出加快和增量政策出台。在内需修复斜率偏弱的背景下，后续确定性仍需从外需中寻找，尤其关注对美出口。下半年美国经济表现可能好于其他发达国家，且受AI资本开支和消费结构支撑更强，中国对美出口仍具备结构性机会。
　　国内K型分化阶段放缓，但中期难逆转。国内K型分化出现阶段性放缓，主要体现在出口结构的再平衡。6月出口数据显示，高技术行业出口增速再创新高，但其与传统部门出口的差距有所收窄。一方面，AI等高景气赛道出口继续维持高增，6月高新技术行业出口同比增长52.2%，其中AI相关集成电路出口同比增长121.9%；另一方面，传统消费品和中游设备出口也出现阶段性修复，传统消费品受美线补库和欧美航线运输旺季前置带动，通用机械出口同比也明显回升。但从金融数据看，K型分化尚未系统性逆转。6月社融结构中，科技产业直接融资仍是主要支撑，传统部门融资需求仍然偏弱，政府债、居民贷款和企业贷款均有拖累。当前K型分化的放缓更多来自外需结构改善，而非内需和传统信用扩张的全面修复，短期权益建议均衡配置，但不代表向传统经济方向的全面切换。
　　交易层面：风险资产震荡。从资产的收益因子看，中债短期趋势较强，黄金反转信号增强，A股/美股/商品/美债短期震荡。从资产的情绪看，黄金中期不确定性上行，A股/美股/中债/美债/商品中期不确定性平稳。
　　风险提示
　　极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律；量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。