实际落地降息概率提升
　　科技板块波动率抬升，债市并未因此受益。近期债券收益率波动并未因为股市行情的变化而抬升，相反如30年国债期货的行情，在“收敛三角”之后甚至出现进一步收敛的形态。
　　债市预期交易的一切都会归于降息预期。后续债市有行情，期限溢价能压缩，在通胀交易证伪、风险偏好波动的变化之后，也要归于降息预期的回归，才能实现。
　　“落地降息”和“降息预期”是两个层次的问题。我们先来讨论“实然”层面的问题，“落地降息”需要什么触发因素？
　　第一，为达到宏观调控目标，就业相关指标有指示意义。我们最关注的宏观指标是PMI中的就业分项，目前没有出现触发降息的强烈信号。
　　第二，为达到中介调控目标，融资增速指标有指示意义。6月末社融增速已经下行至7.4%，三季度有政府债券的支撑，但四季度临近7%的概率依然存在，融资托底的诉求可能将逐步出现。
　　第三，为达到预期引导目标，释放资本市场和宏观政策两类信号。其一，提振资本市场信心为目的的预期引导；其二，来作为宏观调控政策“发令枪”来使用。
　　第四，掣肘因素缓解，通胀因素、银行息差和汇率因素。新常态后基本没有通胀制约宽松的情况，当前银行息差和人民币因素均无法构成对进一步降息的掣肘。
　　客观来看，二季度之后的增长压力在加大，科技板块波动率提升之后，维稳资本市场的诉求也在提升，三季度社融增速存在阶段性改善因素，但四季度及之后维稳融资增速的诉求也将明确提升，而掣肘的息差因素和汇率因素已经不再。未来，宏观调控政策发力诉求，可能是触发降息的主要原因。
　　最后，“降息预期”的回归不见得与实际降息同步。需要在资金面宽松修复之后，没有投资者会在资金面很紧的情况下预期降息；降息预期的回归更可能在8月之后，产品户的相对收益诉求提升，降息预期也会随之抬升。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧