30年以内溢价扩张，更长期的溢价压缩
　　我们给二季度交易行情设定的底线是期限溢价不压缩。当时这样判断的原因在于：其一，配置盘对久期克制；其二，预期交易风险因素并未改变。
　　近期，期限溢价出现异动，30年以内溢价扩张，更长期的溢价压缩。30减10和10减1期限溢价出现了一定幅度的扩张，50减30期限溢价仍在持续压缩。
　　我们分别来看不同期限端形态改变的主要驱动：
　　第一，10年减1年的期限溢价扩张，更多是短端驱动。
　　第二，30年减10年的期限溢价扩张，更多是交易行为。
　　第三，50年减30年的期限溢价压缩，更多是配置行为。
　　期限溢价的本质，是对预期风险的定价，今年的主要影响因素是通胀预期、风险偏好和降息预期。
　　我们对三季度行情的定位是期限溢价压缩前的震荡期。
　　其一，持续抬升的风险偏好已经出现变化的可能。
　　其二，通胀修复预期，已经是强弩之末。
　　其三，以上两点决定了，降息预期有重新升温的可能。
　　至于供给带来的配置盘压力，三季度的压力客观存在，但也仅限于三季度。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧