历史复盘：8-9月，债市回调概率较高
　　三季度债市调整风险主要集中于8月下旬至9月。2018-2025年，8月有5年上行、3年下行，平均上行约0.9bp；9月10年期国债收益率均上行，平均上行约6.6bp。
　　其中，2018、2020和2025年8-9月，利率趋势上行；2019、2021-2024年三季度利率前期下行，后期反转回调。主要成因有：
　　（1）政策预期反转。下半年财政政策等稳经济政策加力、地产政策放松、近两年的“924”政策组合及“反内卷”政策组合拳，均推动市场由交易弱现实转向政策发力。
　　（2）宽松交易退潮。降准降息落地，市场充分定价后，债市易从趋势交易转向止盈反弹，如2019年降息预期落空，2020年疫情应急流动性退出，2021年降准超预期，2022、2023年降息后利率反弹。
　　（3）政府债供给加速。2018、2020、2021、2023均出现了三季度供给提速冲击债市的情况，放大了债市回调压力，长端相对承压，短端则因央行流动性管理影响表现各异。
　　（4）赎回潮加剧回调。产品户规模持续扩张，交易行为受股债比价、资金杠杆等逻辑影响较大，集中赎回触发被动卖券，容易形成负反馈螺旋。2022年四季度理财赎回、2024年三季度债基赎回、2025年三季度债基预防性赎回，放大了债市波动。
　　2026年展望：担忧源于日历效应，现实压力相对有限
　　（1）政府债供给是三季度最明确的“明牌”，影响或主要在长端。7-8月地方债计划发行约1.87万亿，配置盘已提前预留久期指标应对一级发行，6月中下旬同业存单募集也补充了大行主动负债。
　　（2）宏观政策可能阶段性加力，但今年暂缺宽松定价与宽松交易。当前市场并未形成强烈的降息降准预期，也无宽松行情抢跑；即使稳增长政策加力，货币政策仍有望协同维持流动性充裕。
　　（3）赎回风险取决于权益科技行情，压力主要集中于债基和“固收+”。若科技行情强化或波动加大，相关产品赎回可能带来被动卖债；理财三季度通常处于规模扩容窗口，仍有望形成一定承接。
　　（4）监管变化和银行风险是更难提前定价的尾部变量。评级调整、信用分化及中小银行风险可能推动信用利差走阔，并通过机构调仓和产品赎回向利率债传导。
　　风险提示：
　　政策超预期风险。