美国6月核心CPI通胀率继续低于预期。按环比来看，6月美国核心CPI通胀率录得-0.02%，低于5月和市场预期的0.2%；美国6月整体CPI通胀率则大幅下滑0.9个百分点到-0.42%，同样低于市场预期。其中，6月油价大跌导致的能源CPI环比通胀率大幅下降是主要推动力（6月：-5.71%，5月：3.88%），而6月食品CPI环比通胀率略微反弹0.05个百分点到0.21%。按同比看，美国整体CPI通胀率下降0.7个百分点到3.5%，核心CPI通胀率也下滑0.3个百分点到2.6%。
　　从环比细分数据来看，通胀下滑是比较广泛的。住房CPI通胀率和排除了住房的核心服务CPI通胀率（超级核心服务CPI）的下滑是核心CPI下降的主要原因，6月核心商品CPI通胀率基本维持不变（图表1）。
　　核心商品价格环比跌幅略微收窄（6月：-0.09%，5月：-0.11%），仍未体现此前高油价传导效应。其中，或受到换季和关税下降的影响，服装CPI环比通胀率继续显著下降。教育和通讯商品CPI环比通胀率亦继续显著下滑，但是家具、医疗护理和运输商品CPI环比跌幅收窄。
　　住房CPI环比通胀率6月再下跌0.2个百分点到0.12%。最为关键的业主等价租金CPI通胀率略微下滑0.06个百分点到0.24%，继续维持在低位。主要居所租金CPI通胀率亦下滑0.21个百分点到0.15%。在6月出游淡季，外宿价格亦继续下滑。不过暑期效应或推动外宿CPI环比通胀率在接下来两个月走高。从近期房价走势来看，我们认为较低的住房CPI会持续一段时间。
　　超级核心服务CPI环比通胀率转负到-0.09%（5月：0.26%）。其中，医疗护理、教育和通讯商品、娱乐服务CPI环比通胀率均有所下降。而运输服务CPI环比通胀率则改善0.23个百分点到-0.35%，主要是因为机票价格的边际改善；汽车保险CPI环比通胀率继续走低。
　　6月非农就业数据喜忧参半。一方面，6月非农就业增加5.7万人，远低于市场预期和5月下修后的12.9万人（图表2）。另一方面，失业率从5月的4.3%下降到6月的4.19%（图表3）。不过，这主要是因为劳动参与率的下降（6月：61.55%，5月：61.83%，图表4）。与此同时，平均时薪不论是环比还是同比均有所改善（图表5）。波动较高的非农新增就业数据和较为稳定的失业率数据或排除7月美联储升息的可能。我们依然预计下半年美国经济动能将放缓，尤其是和就业市场相关性更强的居民消费或在退税发放完毕、通胀率升高的背景下走低，影响就业市场表现。
　　6月继续超预期下滑的核心CPI数据或有助于暂时缓解美联储对通胀的担忧，但美伊局势的不确定性依然将影响通胀前景。6月通胀数据继续反映住房CPI和除了运输服务之外的核心服务CPI所面临的通胀压力并不大，不过，进入暑期后，外宿、娱乐服务、机票价格等受假期因素影响较大的高波动型品类CPI或有所上升，从而施压7-8月环比通胀数据。
　　核心CPI的关键仍在油价对核心商品和运输服务的影响上，美伊局势变化导致的油价变化或仍是接下来通胀面临的最大不确定因素。在美国和伊朗达成谅解备忘录、霍尔木兹海峡重开之后，布伦特油价在6月中下旬显著下行，一度回落到每桶70美元以下的美伊冲突前水平。这其中亦包含了OPEC+超预期增产以及市场消化前期供应中断溢价的影响。然而好景不长，进入7月上旬，美伊敌对行动再度升级。特朗普在7月13日称将恢复对伊朗的海上封锁，并将针对所有经由霍尔木兹海峡运输的货物收取20%的费用。油价再度走高，凸显当前油价对地缘局势的高度敏感和“风险溢价—供应恢复预期”反复拉锯的格局。我们的基本判断仍是美国和伊朗双方都无法忍受海峡长期关闭，油价最高的时候大概率已经过去了。然而，如果双方矛盾激化，高油价长时间持续，那么美国再通胀风险将大大增加。
　　而在核心CPI和PCE通胀率的差异问题上，我们此前预计的潜在的统计方法修改将在9月实施。美国商务部经济分析局（BEA）近期宣布，将调整个人消费支出价格指数PCE中部分计算方法，相关变化预计将在2026年9月30日发布的数据修订中体现。BEA此次主要针对投资组合管理与投资顾问服务、计算机软件及配件、法律服务三个细分领域调整价格计算方式。市场测算普遍显示，此次调整大约会令核心PCE通胀率下调0.2个百分点。
　　基于6月的就业和通胀数据，我们现在认为美联储在今年下半年将维持政策利率不变。我们删除四季度降息一次预测的主要原因是美伊谈判再起波澜，当前美国和伊朗双方均宣布再次关闭霍尔木兹海峡。在战争风险仍未完全排除的情况下，美联储此前已经明确不会考虑降息。与此同时，虽然6月偏鹰的美联储会议大大加剧了市场对加息问题的担忧，但是我们认为波动较大的非农就业数据和5-6月连续不及预期的核心CPI数据几乎排除了近期美联储升息的可能性。在即将举行的7月议息会议上，我们预计美联储将继续维持政策利率不动，并且重申通胀持续或可能加息的立场。
　　在7月14日的美国国会听证会上，美联储主席沃什再次强调美联储独立性以及美联储对持续高企的通胀零容忍，并延续其对利率不提供任何前瞻指引的个人风格。他对6月超预期下行的CPI表态谨慎，称不