近期美联储表态偏鹰，AI交易逻辑变化，全球市场较为震荡。6月14日，美伊达成停战谅解备忘录，霍尔木兹海峡恢复通行，全球主要股指均明显反弹。然而，6月17日美联储议息会议宣布维持利率不变，但点阵图释放了偏鹰的信号，市场再度回落。随后，韩国政府宣布半导体战略性投资计划，彭博报道Meta计划向外部客户出售闲置算力，市场担忧算力可能从稀缺转向过剩，导致半导体等科技板块大幅回调，美股、日韩股市、中国A股等大盘指数明显调整。6月4日至7月1日，外资净流入美股335.6亿美元，净流入日本股市59.1亿美元。中国内地市场录得净流出29.1亿美元，中国香港市场录得净流入1.6亿美元。欧洲市场中，英国股市和法国股市分别录得净流入36.5亿美元和16.1亿美元。表现上，日本、印度股市涨幅领先，法国、德国等欧股也录得正回报，但港股、韩股和美股等表现落后。
　　短期内，发达市场将相对受全球资金青睐。6月，发达市场录得1,520.3亿美元净流入，新兴市场则净流出141.6亿美元。发达市场股价跑赢新兴市场3.7%。我们预计企业基本面与宏观经济面将重新主导资金流向，驱动资金进一步回流发达市场。在AI交易逻辑变化下，投资组合再平衡需求上升，非AI科技板块或将获资金的净流入。同时，当前AI内部交易已从极度拥挤的硬件端向有业绩支撑、拥挤度偏低的领域扩张，因此新兴市场或仍面临资金净流出压力。
　　外资持续净流出中国内地市场。根据EPFR，6月，外资持续净流出中国内地市场29.1亿美元，被动型外资（净流出23.8亿美元）和主动基金（净流出5.3亿美元）均录得净流出。正如我们此前分析，今年以来A股科技主线与日韩股市的联动紧密程度明显增强，创业板与日经225和韩国KOSPI指数价格的相关系数均高达0.91。同时，创业板与美股纳斯达克指数价格的相关系数更是高达0.93。然而，近期AI交易逻辑出现变化，外资持续从前期净流入比较多的AI硬件领域流出。从行业层面，我们也观察到，上半年交易集中度较高的A股算力、半导体、光模块等板块在6月遭到放量兑现，股价跌幅较大。
　　外资净流入港股进一步放缓。6月，外资净流入港股放缓至1.6亿美元，被动基金净流入2.5亿美元，但主动型外资净流出0.9亿美元。我们判断，这主要由于避险情绪上升，全球资金倾向于回流至美元资产；AI硬件链在港股标的偏少；及企业盈利预期下调趋势尚未扭转。
　　南向资金重新净流入港股，AI硬件链仍获资金青睐。6月，南向资金净流入港股271.1亿港元，扭转了5月累计净流出35.5亿港元的形势。南向资金活跃度有所降低，6月当月日均成交额在港股占比略微下降至20.5%。从板块上看，除了受益于AI产业链的技术硬件外，红利属性较强的银行也受到资金青睐，但互联网零售板块则受到南向资金减仓。南向资金仍较偏好AI硬件链，比如AI硬件链中CCL、芯片、光通信等细分赛道龙头公司，以及银行、能源等防守性较强的优质高息股。此外，前期回调较大、潜在弹性较高的标的6月也获南向资金加仓，集中在创新药和房地产板块。
　　投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。