中美市场今年下半年将呈现由盈利验证驱动的结构性行情。传统周期框架已难以解释当前市场，AI科技革命作为独立主线，正穿透中美周期错位。美国“高利率、通胀黏性”压制估值，驱使市场转向盈利兑现；AI仍为核心主线，关注超级IPO对金融板块的提振。中国“低利率、PPI转正”打开估值修复空间，布局上需攻守平衡，采用C.A.S.T.框架杠铃策略。
　　结构性行情延续，分化是贯穿全局的主线。下半年，我们预计美股将在高位震荡，而中国资产弹性更大。目前美股估值已处高位，扩张空间有限，指数上行将更多依赖盈利持续上修以及盈利扩散至更多公司。中国市场方面，我们更看好A股，因其估值合理、受地缘扰动较小、流动性充裕，且在AI硬件链汇聚了一批全球“隐形冠军”。而受益于低估值与外资回补，港股性价比突出，若AI应用层取得突破，估值具备提升潜力。若AI主线不变，下半年成长风格仍将占优，但四季度将迎来美国中期选举，风格或向大盘价值股再平衡。
　　流动性整体充裕，但内外分化与边际收紧并存。美国方面，通胀韧性叠加油价扰动，加息概率上升，美元走强与高利率并存将抽紧流动性，但资金系统性大幅流出概率较低。中国方面，央行明确“保持流动性充裕”，资金面将维持宽松。发达市场仍受资金青睐，美股被动资金构成刚性买盘，但随着“美国例外论”叙事消退，资金再平衡需求上升。此前被低配的中国资产有望获得资金边际回流，港股通扩容与南向资金为离岸市场提供支撑。另外，跨境监管收紧、短期情绪偏负面，但潜在卖压有限，中长期利于投资者结构优化与合规资金加速入场。
　　AI正重塑中美经济和企业格局。AI成为美国经济增长的关键驱动力，相关投资对GDP的拉动作用已超过私人消费，数据中心建设强劲但传统投资放缓，AI规模化应用帮助企业降本增效，切实改善盈利。中国AI以效率驱动，深度赋能实体产业，数字核心产业占比上升。短期内，AI对中国经济增长的拉动主要来自半导体出口份额提升，且AI对上游芯片等硬科技利润提振明显，估值聚焦订单能见度、国产替代和商业化。
　　业绩将取代流动性，驱动估值提升。美股一季度财报季中，业绩成为市场核心关注点，对不及预期的惩罚显著强于对超预期的奖励。盈利增速高度分化，科技股一枝独秀，“七巨头”增速持续高于标普500指数的其余公司。中国A股市场一季度整体盈利增长保持强劲。随着负面因素集中释放，港股盈利预期最悲观阶段或已过去，下半年有望趋稳转升。AI投资逻辑从叙事交易转向ROI验证。估值锚点转向盈利可见度、PEG及自由现金流对资本开支的覆盖能力。
　　配置上，中国市场采用C.A.S.T.框架杠铃策略，美股聚焦科技和金融板块。中国市场需攻守平衡，防御端布局低估值、高股息、盈利可见度高的央国企核心资产（C）与稳定现金流（S），如有色、电力等重资产板块；成长端聚焦AI基建（A）与技术壁垒（T），布局光模块、高端PCB、算力芯片等。港股IPO打新仍有望贡献超额收益，但需精选A+H龙头与新经济行业标的。美股仍将以AI为核心主线，布局上可兼顾硬件确定性和软件弹性。金融板块有望受益于高利率与超级IPO周期。
　　投资风险：地缘政治紧张局势升级，市场和汇率波动加剧，流动性趋紧、利率大幅上行、宏观复苏不及预期，AI发展低于预期等风险。