虽然今年一季度经济增速超预期，但是中国经济内需偏弱和K型分化的情况仍存，下半年经济运行仍面临一定挑战。从内部来看，一方面，在全球AI上行周期和国内供给端政策支持下，供给端、尤其是AI、新能源和高端制造相关的工业生产、投资以及出口均表现优异。而另一方面，居民消费持续疲软，房地产行业复苏仍面临挑战。从外部来看，复杂的全球宏观形势，尤其是悬而未决的霍尔木兹海峡开放问题和中美关系的不确定性亦将给下半年中国经济运行带来挑战。
　　我们认为今年下半年的政策刺激或视经济运行情况而定，推出增量刺激的概率和潜在规模或均低于去年下半年。虽然中国经济仍面临K型分化、全球宏观环境的高不确定性等挑战，但是与此同时今年一季度中国经济增速好于预期，全年经济增速目标被下调至4.5%-5.0%的区间内。在经济增速目标实现难度并未显著提高的情况下，政府或将政策重点更多放在“十五五”规划纲要提到的结构性改革上。在财政政策上，我们注意到近期稳投资相对促消费获得了更多政策关注。短期内，政府或加快地方政府专项债、特别国债和新型政策性金融工具的发行和使用，以推动“六张网”建设和基建投资改善。中期来看，我们认为在下半年推出增量财政刺激的阈值或较去年更高。不过，如果内需疲软一直持续，影响到就业市场目标和经济增速目标的实现，那么我们不排除下半年推出增量财政刺激措施的可能性。不过即便推出，规模或不及去年同期的1万亿元。尤其在促消费方面，如果消费持续低迷，那么我们认为消费补贴政策或有望扩容到服务消费，支持资金也可能追加。在货币政策上，我们认为短期内央行或不会降准降息，而是更倾向于使用结构性工具定向支持经济的薄弱环节。不过从中期来看，我们认为仍有必要降息以改善当前低迷的信贷需求。如果通胀压力有所缓解，经济动能继续走弱，那么我们认为央行在今年下半年仍有可能降息10个基点和降准50个基点。房地产支持政策或继续延续去年和今年上半年的温和推进节奏。
　　我们维持4.7%的全年经济增速预测不变，但调高净出口对整体经济的贡献率。虽然经济增速目标下调和高油价带来一定下行压力，但是这可能被AI超级周期下的超预期出口表现给抵消。我们预计今年下半年内需将温和改善，外需继续支撑经济运行。相较去年11月时的展望，我们调低了全年社会消费品零售总额和固定资产投资增速预测，但新预测值仍显著高于1-4月水平；我们亦根据今年前四个月出口的优异表现，显著调高了全年出口增速和净出口对整体GDP的贡献率预测。今年，季度经济增速或在二季度见底，三四季度逐渐回升。鉴于高油价对通胀的冲击，我们分别上调CPI和PPI通胀率预测0.3和3.0个百分点，到0.9%和1.8%。这导致今年名义GDP增速预测值或较去年显著加快2.0个百分点到6.1%。今年接下来的时间美元兑人民币汇率预计稳中略微升值，今年年底点位或在6.75附近。
　　风险提示：下行风险：内需迟迟没有复苏、中美关系再次急速恶化、能源危机导致的高油价演变成长期情况；上行风险：霍尔木兹海峡全面开放时间早于我们的预期；美国对华关税降幅大于我们的预期。