核心观点：霍尔木兹海峡重开再现曙光，油价预计下行，将有助于缓解美国通胀压力。叠加财政刺激淡出对美国经济的负面影响，我们认为潜在的经济动能放缓和劳动力市场走弱将触发美联储在今年四季度降息25个基点。然而，新任美联储主席沃什上任后首次美联储会议的显著鹰派转向或拉高我们预测的下行风险。当然我们也不能排除沃什试图使用强烈的鹰派倾向来让市场信服他所带领的美联储独立性、并打消市场对特朗普操纵美联储的担忧的可能性。叠加美伊在60天窗口期后能否彻底达成停战协议的不确定性，我们的降息预测目前面临显著的不及预期风险。
　　美联储6月会议继续维持政策利率不变，符合预期，但会议整体明显转鹰。在沃什的首次美联储议息会议上，会议声明风格大变、内容大幅缩减，且取消了利率前瞻指引；点阵图体现了美联储官员显著的加息倾向；而沃什提出了美联储改革的五个工作组。具体地说，
　　1.沃什首秀称坚守2%通胀目标，将成立五个特别工作组来推进他的改革方针。作为美联储长期鹰派支持者，沃什上任后的首秀或证明了他此前态度转鸽或仅仅是为了赢得特朗普支持以获取主席之位：1）在美联储就业和通胀的双重目标下，沃什的重点明显倾向2%通胀目标。而对于此前市场预期他将修改2%通胀目标的问题，他明确表示“在我们重新确立对实现2%通胀目标的承诺和能力前，没有必要重新审视它”。2）在政策利率评价上，他表示政策利率的限制性不均衡，在某些行业似乎具有一定的限制性的，比如房地产，但在金融行业并没有那么限制，这可能和目前较大的资产负债表有关系。如此表态或是对资产负债表改革的暗示。3）在改革上，他宣布将成立五个特别工作组，分别聚焦于美联储沟通、资产负债表、数据源使用、生产率和就业（AI影响）、通胀框架。他期望这些工作组能在今年年底前得出结论。此外，他对现有的经济统计方式提出了尖锐批评，认为美联储官员依赖的旧调查方式无法真实反映当前美国经济现状，数据发布存在严重滞后。4）在市场沟通上，他表示要打破“喂食”式市场互动。此前，市场习惯于根据美联储官员的讲话来定价。
　　2.在未来降息路径上，季度经济预测更新（SEP）意外暗示今年将加息25个基点，而3月会议时曾暗示将降息25个基点。此前，我们和市场均预计SEP将拿掉今年的降息预期，然而此次直接转到升息预期显示了美联储的鹰派转向。点阵图显示在提供利率预测的18名联储官员中，本次共有九人预计今年将至少加息一次（其中三人预计加息一次，五人预计加息两次，一人预计加息三次），而3月会议则无人预计今年将加息。值得注意的是，沃什明确拒绝提交自己的SEP和点阵图，他认为这对政策实施没有帮助。
　　3.在经济指标预测更新上，美联储下调今年GDP预测和失业率预测，但上调了通胀预测（图表1）。在经济增速方面，在3月上调GDP预测之后，SEP此次下调了2026年的GDP预测0.2个百分点到2.2%。2028年GDP预测则被略微上调0.1个百分点到2.2%。
　　在通胀方面，在中东局势扰动油价的情况下，通胀预期继续显著上调。SEP分别上调了2026年的PCE和核心PCE通胀率预测0.9和0.6个百分点，到3.6%和3.3%，2027年的PCE和核心PCE通胀率预测亦被分别上调0.1和0.3个百分点。2028年核心PCE通胀率被上调0.1个百分点。
　　在就业市场方面，SEP仅略微下调2026年的失业率预测0.1个百分点到4.3%。
　　4.会议声明大幅缩减内容，删除此前重申的所谓利率指引。本次会议声明不再介绍近期就业、通胀等经济形势，而是宣布FOMC委员会12个委员一致支持政策利率不变的决定。在第二段，声明不再重申密切关注就业和通胀两方面风险，而是重点聚焦在致力于实现物价稳定。在经济评估方面则变化不大，保留了中东冲突影响、重申通胀高位和失业率变化不大等内容。此外，虽然本次会议未公布改变影响资产负债表的购买国债相关行动，但是美联储调整了政策实施说明的措辞，称将新增在适当时增购短期国债。
　　我们的基本预测——美联储在今年四季度仍将降息25个基点目前面临显著的下行风险。6月15日，特朗普在七国集团峰会（G7）上表示，霍尔木兹海峡“已经部分开放”，并将于6月19日全面开放，而6月18日，媒体报道美伊谅解备忘录已经完成签署。此次协议约定美伊停火延长60天，在60天窗口内停火谈判和霍尔木兹海峡免费过境并行。在我们的美国中期展望报告中，我们提到美伊两国难以承受海峡的长期关闭，最晚在三季度末，海峡将逐渐开放。在海峡逐渐开放的情况下，油价预计逐渐下滑，有助于缓解美国通胀压力。叠加财政刺激淡出对美国经济的负面影响，我们认为潜在的经济动能的放缓和劳动力市场走弱将触发美联储在今年四季度降息25个基点。
　　然而，新任美联储主席凯文·沃什上任后首次美联储会议的显著鹰派转向或拉高我们预测观点的下行风险。沃什在就业和通胀的天平中，显著倾向于通胀，并打破了市场对其放弃沿用了14年的核心PCE指标、转而采用截尾均值PCE作为政策锚定的关键通胀指标的期望。与此同时，在FOMC会议声明中取消