回顾：美伊冲突；俄乌。
　　未来一周：美伊；美国301调查关税和对华关税。
　　一周时政回顾：
　　1、美伊围绕霍尔木兹海峡控制权重燃军事冲突。
　　1）本周美伊围绕霍尔木兹海峡控制权再次燃起战火，且冲突规模较前几轮小规模交火有所升级，美国撤销对伊朗石油出售的授权，霍尔木兹海峡通行量下降，截至周五布伦特油价攀升10.5%至79.5美元。根据Hifleet数据，本周前半段虽然美伊重燃战火，但海峡仍有每日20-30艘船只通行；但后半段随着双方开启第三轮打击、伊朗宣布关闭海峡，海峡通行量再次回落（但仍有船只通行，未完全中断）。
　　2）美伊围绕海峡持续博弈符合预期，但本次冲突规模有所升级，双方或将继续边打边谈。如我们在此前周报中指出，考虑到美伊签署谅解备忘录以来，相当一部分霍尔木兹海峡通行船舶选择贴近阿曼海岸的新航线通行，这削弱了伊朗对海峡的管控力，伊朗革命卫队将通过对商船进行袭击巩固控制权和博弈筹码。本周伊朗的行动和美方反应符合预期。但双方的攻击手段和规模有明显升级，包括美军袭击了伊朗的基础设施。综合各方消息，美伊幕后交流渠道或尚未完全中断，双方持续边打边谈。若海峡控制权问题无法解决，则美伊之间的博弈不会轻易停止。
　　3）长期看，海湾国家正致力于通过各类举措削弱未来霍尔木兹海峡的战略地位。包括：阿联酋正在修建的新输油管道（2027年完工，产能预计180万桶）；沙特拟扩建红海方向石油管道（产能预计100-200万桶）；伊拉克预计与美国签署油气协议，计划引入多家美国公司提升石油产能，并开辟替代出口渠道，以减少霍尔木兹海峡中断时石油收入的损失风险。
　　4）美伊签署备忘录以来，一度国际油价快速回落至70美元区间，政治经济压力较此前90-100美元时大幅减轻，客观上给了特朗普一定的博弈操作空间。关注美伊军事冲突发展、下周能否举行正式谈判；关注美以军事部署。
　　2、俄乌：乌克兰持续袭击俄罗斯能源设施和船只；本周俄罗斯禁止出口柴油，关注后续俄罗斯能源、粮食出口情况。芬兰总统斯图布表示，乌军的持续打击已使俄罗斯炼油厂产能和出口能力削弱了近40%。本周北约峰会期间，美方对乌克兰态度相较以往有明显变化，包括授予乌克兰生产爱国者导弹的许可；北约称2026年将向乌克兰提供700亿欧元军援，并将在2027年维持至少同等水平（具体落实情况待观察）。我们认为，美国的变化主要是由于：1）俄乌战场形势发生变化，乌克兰对无人机战术的掌握引起美国的重视；2）考虑到俄罗斯与伊朗之间的关系，在美伊持续博弈的当下，美国认为有必要加强对俄罗斯的压力。此外，本周乌克兰外长单方面宣布已收到中方访华邀请（中方未证实）。关注后续俄乌战场局势、中欧关系。
　　未来一周关注：
　　1、地缘冲突：1）中东：美国-伊朗局势进展，关注霍尔木兹海峡通行情况。2）西半球：关注美国与古巴近期摩擦及后续演绎。特朗普政府或持续企图加强对西半球控制。3）俄乌：关注俄乌双方战局变化及乌克兰对能源设施的打击；关注后续美俄乌三方互动，聚焦领土问题；关注美俄双边互动。4）其他地缘紧张。
　　2、美国关税：关注301关税后续进展、美国对华降税清单；美国关税政策持续聚焦于战略安全产业。美国内政：中期选举年开启，共和党能否维持对参议院控制成为焦点（民主党有望获取众议院多数），美国国内政治博弈持续。
　　风险提示：美国政策变化超预期；国际关系变化超预期。