投资要点：
　　2026年6月，中国CPI同比+1.0%（前值+1.2%），万得一致预期+1.2%，核心CPI同比+1.0%（前值+1.1%）；PPI同比+4.1%（前值+3.9%），万得一致预期+3.9%。我们认为：
　　金油价格回落带动CPI同比下行，食品拖累减弱。本期CPI同比+1.0%，涨幅较上月收窄0.2pct，表现弱于市场预期。CPI涨幅放缓主因中东局势缓和、海外流动性环境边际收紧下国际原油和黄金价格下跌，6月黄金饰品和汽油价格涨幅分别回落至+28.1%和+17.0%，对CPI的上拉影响比上月减少约0.28pct。4月政治局会议强调稳定生猪价格以来，行业产能调控加快推进，6月猪肉价格有所企稳，同环比跌幅均收窄，带动食品价格对整体CPI的拖累减弱。
　　核心CPI同比延续放缓，服务消费和AI需求仍是主要支撑。本期核心CPI同比+1.0%，涨幅较上月继续收窄0.1pct，金饰品价格涨幅回落是主要拖累。“两新”等促消费政策影响退坡，家用器具价格涨幅收窄；AI需求持续扩张，存储等零部件价格上涨拉动通信工具价格涨幅继续上行。服务价格维持韧性，同比与上月持平，其中教育、旅游、医疗等服务价格涨幅均有提升，房租同比跌幅走平。
　　 PPI同比涨幅继续扩大，上游涨价仍是主要支撑，但输入性因素影响减弱。6月PPI同比+4.1%，涨幅较上月扩大0.2pct，表现符合市场预期。上游能源和原材料相关行业价格上涨仍是PPI的主要支撑，但由于国际油价和金价下跌，本期输入性因素对PPI的影响相对减弱，石化和有色相关行业同比涨幅收窄；煤炭行业供给扰动影响仍存，价格涨幅继续走阔。
　　中下游行业价格走势分化。本期中下游行业价格涨跌不一：1）AI硬件延续高景气扩张，带动电气机械和器材制造、计算机通信和其他电子设备制造等相关行业PPI同比继续上行；2）中游设备制造行业以及食品、烟草、纺服、家具、造纸、医药等下游消费行业价格修复或企稳，部分体现出上游涨价对下游的传导，但价格改善程度相对有限，内需偏弱压制中下游行业顺价能力；3）酒饮料和精制茶制造业和汽车制造业价格走弱，其中酒水行业PPI同比跌幅较上月扩大3.4pct，反映出基本面走弱挫伤居民消费意愿，进而抑制可选消费产品需求和价格表现。
　　 PPI同比或已至年内高点，后续关注通胀内生动能的修复进展。随着美伊双方签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡通行逐步恢复，国际油价已基本回落至冲突前水平。虽然后续局势仍存在不确定性，但油价再度回到高位保持的尾部风险较小。预计油价对PPI的影响将逐渐减弱，+4.1%或是年内PPI同比的高点，后续PPI走势将更多取决于内生通胀动能的修复情况。本期原油、有色等输入性因素影响减弱，但PPI同比仍继续上行，也反映出国内基本面对PPI的拉动。我们在此前报告中较为详细地分析了AI硬件高景气扩张对PPI的传导路径，并提示中短期内AI硬件需求仍将支撑中国内生通胀动能修复（详参《AI硬件如何影响中国通胀》），模型显示，6月AI硬件对PPI的拉动作用约为0.75pct。此外，仍需要关注上游涨价对中下游行业价格的传导、“反内卷”进展以及居民消费意愿修复情况。
　　风险提示：1）全球地缘形势超预期变化；2）国内外经济政策不确定性。