投资要点：
　　 2026年6月制造业PMI录得50.3%，较上月上升0.3个百分点，高于彭博预期中值50.1%，重返扩张区间；非制造业商务活动指数50.2%，较上月上升0.1个百分点，高于彭博预期中值49.9%。我们认为：
　　制造业PMI超季节性回升印证“政策发力、淡季不淡”，专项债提速等政策落地对冲季节性压力，经济周期底部或已夯实。6月制造业PMI回升0.3个百分点至50.3%，经济复苏态势显现。6月专项债发行超5700亿元，较4-5月单月不足2000亿大幅提速，财政资金向实物工作量转化加速，叠加以旧换新资金提前下达，政策合力有效对冲淡季经济下行压力。
　　需求大幅改善支撑制造业PMI重返扩张区间。6月生产指数录得51.4%，较上月上升0.2个百分点；新订单指数录得51.2%，较上月上升1.3个百分点，需求改善幅度远超生成，主要受618电商大促及新一轮消费以旧换新带动；新出口订单指数升至50.1%，较上月上升1.5个百分点，主因地缘局势缓和下的外需改善和AI出口需求快速增长；采购量指数升至51.4%，较上月上升1.6个百分点，企业补库意愿增强。
　　高技术制造业与新兴产业持续领跑，消费品行业底部企稳。高技术制造业PMI录得53.5%，较上月上升0.6个百分点，连续16个月高于临界点；装备制造业PMI录得52.5%，较上月上升0.4个百分点；消费品行业PMI录得50.2%，较上月上升0.5个百分点，重返扩张。新兴产业EPMI虽季节性回落2.5个百分点至50.4%，但仍处于扩张区间，E服务业健康医疗、E服务业商务咨询、新一代信息技术表现最好。
　　价格指数高位回落，上下游剪刀差收窄，但中下游利润空间仍承压；中型企业景气跃升成亮点，小型企业延续弱势。PMI购进价格指数从上月60.5%回落至本月54.2%，PMI出厂价格指数从51.9%降至48.2%，跌破荣枯线，上下游剪刀差收窄。价格呈现结构性分化：上游石油、化工和有色连续回落，非金属震荡，黑色价格上升至88.7%（创59个月新高），下游消费类价格整体上扬。企业层面，PMI大型企业指数录得50.7%，较上月下降0.4个百分点，PMI中型企业指数跃升1.9个百分点至50.5%，重返扩张，PMI小型企业指数续降至48.2%，较上月回落0.3个百分点。
　　非制造业新订单指数从45.0%跳升至48.0%，连续两个月环比上升。中国物流与采购联合会副会长何辉指出，二季度非制造业商务活动指数均值49.9%，较一季度上升0.2个百分点，经济增长积极因素正在累积，预期下半年随着政策效能持续释放、内生动能逐步转强，经济有望继续稳步趋升。
　　展望未来，外部因素冲击缓和下，三季度经济周期向上趋势不改，经济回升节奏取决于稳增长政策力度。下半年需关注：一是专项债提速与城市更新投资能否形成实物工作量接续；二是出口订单改善的持续性及关税扰动；三是非制造业新订单回升的3个百分点能否转化为实际业务改善；四是小型企业景气度能否企稳。
　　风险提示：PMI作为调查指标与当月其他经济数据指向未必完全同步；国内外经济形势及政策调整超预期变化。