一、如何理解近期全球科技股的波动？
　　本周全球科技股波动再度放大。背后首先是筹码结构的拥挤，尤其是韩国股市极致的杠杆放大了波动。但事实上，近期AI板块并非普跌，而是“缩圈”至美光业绩公布后、景气率先验证的存储产业链（存储芯片、半导体材料设备）。
　　因此我们认为，近期科技板块的波动，更重要的还是在于，当前中美整体处于业绩空窗期，市场缺乏基本面的有效指引，资金只能围绕产业边际变化进行博弈，而其中部分可能属于“噪音”。
　　影响资本开支的因素有很多，有太多数据和变化都属于“噪音”，最终还是要抓住主要矛盾：第一，从本质上看，Capex的变化主要由投资回报率决定，而投资回报率在当前则与头部大模型厂商的ARR挂钩。这一数据等Anthropic上市后会更透明，有望继续支撑ROI和Capex“螺旋上升”。第二，市场预计北美云厂今年存量自由现金流将转负，从而质疑资本开支持续性。但更重要的是未来经营现金流的增长，是否能够支撑资本开支的高增。最后，参考历史经验，财报季将是资本开支预期上修的重要窗口。
　　因此，近期全球科技股的波动，一方面是结构拥挤、极致杠杆的放大效应，但本质上还是业绩空窗期缺乏清晰基本面指引后，前期入场资金针对全球资本开支预期、围绕产业边际变化、展开多空的博弈。但科技产业的基本面实际上并未出现太多实质性的变化，即将到来的业绩期将决定科技行业的景气验证成色，近期因为部分“噪音”引发的波动反而为此创造布局机会。
　　二、国内，导致近期结构分化的根源——景气，又将迎来重要验证窗口
　　对于A股而言，除了全球AI产业的变化之外，我们此前强调，近期市场结构上的分化，本质上还是由国内自身景气的分化导致，即将到来的7月上旬业绩预告披露期则是对这种分化的又一次验证。意味着成长占优、景气主线占优的共识，并不会因为近期的波动而发生改变。
　　当前，无论从宏观、中观、还是微观数据来看，都指向中报当中新兴产业和传统产业的景气分化或将进一步拉大。随着7月市场关注的主要矛盾转向产业趋势和财报验证，成长占优、景气主线占优的共识，并不会因为近期的波动而发生改变。
　　三、不必为了切换而切换，继续坚守景气主线
　　无论是从一季报后一致盈利预期的变化、最新工业企业盈利数据，还是机构投资者调查来看，景气共识依然高度集中。AI算力硬件（光通信、半导体、PCB）仍是最强共识，部分先进制造板块（AI上游设备、电池储能、船舶）景气预期也有上修，此外就是上游资源品（很多也受到AI需求的拉动，例如小金属、能源金属、化工等）。
　　 AI内部，从拥挤度、龙头比价、海外映射角度，近期北美算力链（光模块、PCB）受海外影响下跌较多，景气优势加持下，7月业绩验证期更具布局性价比。国内AI软件服务（IT服务、网络安全、企业软件）相较于海外公司有进一步扩散上涨的空间。此外，近期美股医药（创新药、AI医药、脑机接口）上涨较多，作为低位补涨行业，对A股的映射需要重视。
　　风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期，地缘局势升级等。