投资要点：
　　2026年5月，财政前两本账收入、支出当月同比增速分别为2.5%、-3.9%，前值分别为2.0%、-7.3%，收入同比增速重新回升，支出同比增速仅在负区间内改善，其中税收同比增速虽边际回落但仍有韧性，支出端则主由中央财政发力带动，地方支出仍受土地出让金下降、发债节奏偏慢的压制。对此我们解读如下：
　　5月，税收内生增长动能延续，非税同比增速回升，公共财政收入同比增速虽边际回落但整体仍维持高位；而政府性基金收入仍受土地拖累。2026年5月，前两本账收入当月同比增长2.5%，较4月同比增速2.0%边际回升，其中税收拉动4.9pct，非税收入拉动0.7pct，土地出让金拖累3.7pct。
　　5月，税收同比增速虽边际回落但仍维持高位，主因证券市场成交活跃、价格和利润高增、税收征管严格规范。5月作为税收小月，税收同比增长6.8%，较前值8.2%虽边际回落但仍在高位。此前支撑税收的几项因素仍在延续。一是证券市场成交活跃，印花税同比延续高增，对税收拉动走阔。5月，印花税同比高增109.8%（前值19.9%），对税收同比增速的拉动走阔0.8个百分点（作为对比，税收同比增速回落1.4个百分点），增量几乎全部来自证券交易印花税，5月A股成交额上行至58万亿元的高位，资本市场成交活跃成为税收内生修复的重要力量。二是价格改善直接带动增值税、间接带动企业所得税增长。5月增值税延续高增，同比录得7.9%（（前值9.4%），作为流转税，增值税这一表现与PPI同比增速延续回升也基本一致；5月，企业所得税同比增长3.3%（（前值8.2%），维持正增长，4月工业企业利润总额同比增速高位上冲，但企业所得税同比增速边际回落，这一背离一方面可能与5月是企业所得税缴纳小月有关，二季度企业盈利要到7月税收数据得到更加完整的反映；另一方面可能与部分服务业盈利受到高油价压制有关。第三，资本市场活跃、税收征缴严格规范，可能仍是个税延续高增的动力。5月，个税同比增速录得12.4%，较前值21.2%虽回落但仍保持了两位数的增长，背后因素可能包括资本市场活跃、限售股解禁等，国税总局表示“今年以来A股行情向好，推动个人所得税快速增长。其中，限售股转让所得个税同比增长96.2%，利息、股息、红利所得个税同比增长17.9%，股权转让所得个税同比增长10.2%。”除此之外可能也包括税收征缴强化合规引导，例如加强对境外所得缴税宣导、强化对网络主播的税收监管等。
　　土地市场仍在磨底，土地出让金同比增速低位继续下探。2026年5月，土地出让收入同比增速为-35.8%，较前值-34.8%进一步下探；公共财政收入当中土地房地产相关的五项税收（房产税、契税、土地增值税、城镇土地使用税、耕地占用税）当月同比增速录得-2.6%，较前值-0.7%也有所回落。土地市场延续弱势，百城土地成交同比延续量价齐跌，且量的降幅走阔。
　　5月，作为财政支出小月，广义财政支出同比增速仅在负区间内改善，虽然中央财政支出发力，但体量较小，而地方支出则可能仍受卖地偏弱、发债偏慢的压制。
　　5月，中央本级财政支出带动广义财政支出增速略有改善。5月，前两本账支出当月同比-3.9%，前值-7.3%，改善的3.4个百分点当中，2.9个百分点由中央本级支出带动，尤其是中央本级政府性基金支出拉动2.1个百分点，可能是超长期特别国债相关的中央项目资金拨付，而中央本级公共财政支出拉动0.8个百分点，可能是中央预算内投资或者保民生相关支出带动。需要注意的是，相比于地方支出而言，中央本级财政支出体量较低，后续广义财政支出增速表现可能仍需关注地方发力情况。
　　 5月，公共财政支出仍侧重保民生，基建增速弱改善。5月，民生、基建支出增速均出现改善，民生支出同比保持3.2%的正增长（（前值1.5%）；而基建四项支出同比增速为-12.0%（（前值-18.6%）。公共财政整体仍侧重保民生，原因可能在于本轮投资淡化规模、强调效益，项目审批更加审慎，发改委在6月18日发布会表示“6月底前将下达今年全部2000亿元设备更新项目清单”但并未提“两重”项目剩余的2000亿元左右项目清单何时下达完毕，后续仍需关注超长期特别国债项目下达进展、政策性金融工具项目报审情况。
　　 5月，政府性基金支出同比增速边际改善。5月，政府性基金支出同比-11.5%，前值-20.8%，这一改善可能主因中央发力带动。
　　 6月以来，财政、准财政发力整体偏慢，仅化债提速，后续关注7月底政治局会议定调。6月以来，扣除化债后的广义财政净融资节奏仍然偏慢，仅化债地方债发行提速，可能因为化债地方债的发行不依赖项目。后续，内需政策节奏可能有待7月底政治局会议的指引，实际政策落地节奏可以继续跟踪发改委对项目下达的指引以及高频政府债、政金债数据、月度PSL数据等。
　　风险提示：国内外财政政策、货币政策不确定性，对政策理解不到位。