投资要点：
　　2026年6月17日，中国人民银行行长潘功胜出席2026陆家嘴论坛，宣布即将出台的政策措施。我们认为：
　　适时增加隔夜逆回购操作品种，丰富公开市场操作工具箱。论坛开幕前，市场较为关注央行隔夜逆回购操作的调整，本次央行并未明确公告落地隔夜OMO，仅表态“适时增加隔夜逆回购操作品种”。目前央行隔夜逆回购操作期限以7天为主，2024年央行明示DR007利率是当前的政策利率。2025年以来，DR001波动率下降，稳定性抬升，央行对隔夜利率的关注程度提高。2026年1月15日国新办发布会上，央行领导表示“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”；2026Q1货政报告中，央行表示要“发挥中央银行政策利率引导作用，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，DR001作为市场基准利率进一步得到确认（详参《 2026Q1货币政策执行报告解读》）。从理论研究上看，在利率市场化和货币价格调控模式下，在金融市场短端利率详主要是隔夜）基础上，考虑期限溢价和信用风险溢价因素，进而得到中长期市场收益率曲线和存贷款利率，即可形成完整的利率传导链条1。从国际经验来看，由于市场隔夜利率受信用风险、期限溢价等影响较小，央行完全可以通过公开市场操作和利率走廊机制影响市场隔夜利率水平，海外发达市场央行已形成较为完备的隔夜货币政策工具体系，例如美联储用于构建利率走廊上下限的常备回购便利详Standing Repurchase Agreement, SRP）和隔夜逆回购便利详Overnight Reverse Repurchase Agreement, ONRRP）均是投放或回收隔夜资金。展望来看，央行盯住隔夜利率但主要操作7天逆回购可能并非“长久之计”，落地隔夜OMO或只是时间问题。
　　“适时”的含义：可能还需要数月。一方面，《考国债买卖操作落地情况来看：2024年4月中国人民银行有关部门负责人接受金融时报》记者采访提及“央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备”；2024年6月，2024陆家嘴论坛上央行表示“逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱”；2024年8月，央行首次披露国债买卖操作。从提及国债买卖作为货币政策工具到实际落地之间间隔了4个月。但考虑到国债买卖需要与财政部沟通，央行启动隔夜逆回购的时滞可能短于国债买卖的政策设立过程。另一方面，即使较快引入隔夜OMO，短期内预计仍将以7天OMO为主，逐步过渡。一个判断依据在于，本次推出的临时隔夜正/逆回购操作工具的改革，依然是盯住7天逆回购利率；境外央行类机构回购工具利率也是在7天OMO利率上加点确定，基准利率的调整仍需时间。
　　优化公开市场临时隔夜正、逆回购机制：收窄软性利率走廊、提前操作时间、明确触发条件。我国利率走廊以常备借贷便利详SLF）操作利率和超额存款准备金利率作为上下限，走廊宽度较大。2024年7月8日中国人民银行宣布创设临时隔夜正、逆回购操作，以7天期逆回购操作利率为基准，操作利率分别为7天期逆回购操作利率-20BP和+50BP，构建起一个目标宽度为70BP的“软性”利率走廊。临时隔夜正、逆回购机制的设立有助于满足金融机构流动性管理需求，引导市场利率走势符合央行操作目标，平抑资金面波动。但从实际情况来看，该项工具设立以来，央行并未真正使用过，即使在2025年一季度资金利率上行突破临时隔夜逆回购上限，但也并未触发。本次陆家嘴论坛央行宣布优化临时隔夜正、逆回购机制，主要包含三方面：
　　1）收窄目标宽度。从向上+50BP、向下-20BP改为±25BP，使得内层利率走廊宽度从70BP收窄至50BP，有利于增强央行对短端利率的调控能力。此外，本次区间调整实际上放宽了资金利率运行的下限，或表明央行对资金利率下行的容忍度有所提高。事后来看，今年4月-5月银行间资金面超预期平稳宽松，DR001最低下探至1.217%附近，仍在此次收窄后的临时隔夜逆回购操作利率详7天逆回购操作利率1.4%-25BP=1.15%）上方。
　　2）操作时间提前。由此前的16:00-16:20提前至15:00-15:30，可能意在为金融机构预留更多时间进行资金滚续交易。
　　3）明确操作触发条件。央行明确“在货币市场隔夜利率详DR001）持续低于或高于相应工具操作利率时”启动临时隔夜正、逆回购操作，相比于此前“视情况开展”有助于更好稳定市场预期。展望来看，本次央行优化操作机制，可能意味着后续当资金利率突破目标区间时，临时隔夜正、逆回购操作将会启用，进一步传递出央行维护资金面稳定的态度。
　　创设境外央行类机构回购工具或有助于缓解国际金融市场波动对我国的传染。境外央行类机构包括境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金等；回购工具的操作方式包括质押式和买断式；回购债券种类包括中国国债、央行票据、政策性金融债等人民银行认可的高等级人民币债券；回购期限包括7天、1个月、3个月；回购利率在公开市场7天期逆回购操作利率上加点确定。发达经济体央行已有设置类似工具，例如：美联储疫情期间推出的外国及国际货币管理局回购工具详FIMARepo&nbs