投资要点：
　　美国2026年6月非农就业净新增5.7万人，预期增加11万人，前值下修至12.9万人。劳动参与率下降0.3pct至61.5%，低于预期；失业率下降0.1pct至4.2%，低于预期值。平均小时工资同比增速上升0.1pct至3.5%，环比增速录得0.3%，持平前值。
　　教育医疗、专业服务行业继续支撑就业韧性；休闲酒店行业就业转弱。
　　本期非农就业增幅低于预期，前两月数据均被下修。6月非农就业新增5.7万人，4月、5月非农新增就业数据分别被下修3.1万人、4.3万人，今年以来月均新增就业为9.2万人。分行业来看：（ 1）教育医疗行业延续韧性，再度成为新增就业的最主要支撑，本期新增6.9万人，其中医疗健康、社会救助（护理））分别贡献2.2万、2.5万个岗位，显示该周期下医疗照理需求仍具刚性。2）专业和商业服务就业继续改善，本期新增3.6万人，其中科学技术服务贡献1.8万人，临时服务亦有所回升，反映企业在部分高技术及灵活用工方面有一定需求。3）建筑业就业增幅进一步扩张至1.1万人，背后或仍与AI基建、数据中心建设及相关配套投资需求有关。4）制造业就业边际回暖，本期新增0.3万人，与6月美国ISM制造业PMI就业分项和制造业扩散指数边际改善形成印证。5）休闲酒店就业景气回落，新增就业下降6.1万人，近3月新增均值为-0.9万人，劳工统计局表示季节性招聘力度低于往年，一方面，世界杯相关招聘需求可能已在前期有所释放；另一方面也可能与移民劳动力流出、高通胀挤压居民餐饮住宿消费意愿和企业招聘意愿有关。（ 6）信息、金融行业就业依旧低迷，信息业继续减少0.9万人，金融业就业持平，显示AI替代或仍压制相关企业招聘需求；不过ADP口径下信息、金融行业就业表现有所改善，二者差异或主要来自统计口径中各类规模公司占比不同：ADP口径下中小型雇主占比更高，而非农口径下大型雇主占比更重，因此两方数据的背离或说明当前信息、金融类中大型企业招聘需求更差、自雇行为增加等，后续保持观察。
　　本期非农就业虽不及预期，但趋势看来并不算弱，整体仍处于温和增长状态。我们在（加息预期下的美国经济：韧性拆解与边际展望》中提到，当前就业市场处于供给放缓的紧平衡状态，之后有可能表现为新增就业中枢下移、数据波动加大。根据圣路易斯联储的测算，2026年全年维持失业率稳定不变的非农月均新增人数大致在1.5-8.7万人区间，本期新增5.7万人仍落在该区间内，整体仍处于温和增长区间。不过，前两月数据合计下修7.4万人，也提示后续就业修复态势仍需关注。
　　劳动参与率与失业率同降。
　　分母端，劳动供给下降，构成失业率的下拉力。6月美国劳动参与率下降至61.5%，25-34岁人群、拉美裔群体和本科以下学历群体的劳动参与率下降较明显，部分反映移民流出劳动力市场。不过也需警惕劳动供给放缓并非完全来自外部供给的收缩，也可能包护具备劳动能力人群退出劳动力市场的影响：6月非劳动力中的丧失信心的求职者Discouraged workers）数量上抬至2月以来新高，显示出仍有部分人群对就业市场感到失望，求职意愿低迷。
　　分子端，失业人数减少。本期失业人数下降21.3万人，其中辞职人数减少14万，被解雇人数减少10.7万，同时新进劳动力市场而失业的情况也有所好转，说明当前就业市场低招聘、低解雇的格局延续，并且市场随着劳动力供给趋弱而对于新进劳动力的吸纳能力改善；从失业久期看，6月各期限失业人数均有所下降。但是，6月初请失业金人数均值较5月上行，与失业人数减少呈现背离，这可能是受到劳动力退出、参考周差异等影响，后续需保持观察。
　　整体而言，劳动力市场尚未明显失速。虽然观察到部分风险线索，但失业率仍处低位，因经济原因而兼职的人数连续两个月下降，且裁员压力尚未明显扩散，说明劳动力市场下行风险仍相对可控。考虑到劳动力供给偏紧格局预计延续，失业率快速上冲的风险可能相对较低；但在低招聘环境下，就业市场的稳定性可能更多依赖“低解雇”和“低供给”，因此后续仍需关注劳动参与率、初/续请失业金和长期失业人数的变化。
　　工资同环比增速温和，但不同行业工资增速分化明显。6月平均每小时工资同比增速上涨3.5%，持平预期；环比增速0.3%，亦持平预期。按行业来看，休闲酒店、教育医疗等低收入行业收入增速仍偏弱，而信息、金融等高收入行业工资增速延续强劲，可能进一步强化消费能力上的K型分化，结合亚特兰大联储的高低收入工资增长趋势来看，低收入人群的收入依然较难从就业韧性中受益。
　　非农数据的意外降温，使市场预期美联储年内加息幅度有所降低，后续重点关注通胀。数据发布后，美国三大股指开盘走高，但盘中标普500、纳指走低，最终道指收涨1.14%，标普500持平，纳指收跌0.80%；美国10年期国债收益率基本持平前日；美元走弱，金价走强。CMEFedWatch显示，美联储7月、9月维持利率不变的预期较数据发布前走高，其中7月维持利率不变的概率升至约80%。尽管就业增长较4-5月的高点回落，小幅缓解了此前的加息预期，但整