投资要点：
　　一、增速高位回落，股价一定会跌吗？以科网行情中的微软为例
　　90年代整个科网行情的过程中，微软虽然股价一路向上，但其并非一直维持景气加速。1996-2000年期间，微软实际上见到过两次业绩增速的高点。但这两次业绩增速的见顶反映到股价上，则是两种截然不同的结果。
　　一个重要结论：增速高位回落不一定会导致行情系统性终结，如果业绩能够维持在高增长区间、能够匹配当下的估值，股价并不一定会出现系统性下跌。30%业绩增速是一个重要分水岭。
　　对应到本轮，一是Capex的爆发跟随AI商业化进展，往往是非线性的、不可预测的。未来即使在某一个时间点增长阶段性放缓，也并不一定会导致行情的终结。只要龙头业绩增速能够继续维持在高增长区间，即便增速边际回落，股价未必系统性下跌；二是要区分导致Capex放缓的底层逻辑。若是源于AI产业终端需求的确认放缓，则需要提高警惕，否则可以等待更明确的验证信号。
　　二、A股也是如此吗？
　　无论从本轮中际旭创的股价走势，还是从A股的统计规律，也能得到同样的结论：“高增长且景气加速”固然最好；但若高增长公司景气降速，股价也不一定会下跌，增速是否跌破30%”是超额收益是否大幅收敛的关键阈值。
　　三、对于Capex，后续核心关注哪些现实验证？
　　第一，财报季将是资本开支预期上修的重要窗口，关注云厂的新一轮资本开支指引，能否打破26年Capex增速见顶的预期。
　　第二，市场预计北美云厂今年存量自由现金流将转负，从而质疑资本开支持续性。但更重要的是未来经营现金流的增长，是否能够支撑资本开支的高增，7月下旬几大核心云厂的财报是关键验证窗口。
　　最后，从本质上看，Capex的变化主要由投资回报率决定，而投资回报率在当前则与头部大模型厂商的ARR挂钩。这一数据等Anthropic上市后会更透明，有望继续支撑ROI和Capex螺旋上升”。
　　四、当前时点的配置思路
　　对于市场景气共识较强的AI算力、上游资源品（尤其是有色、化工、玻纤等AI相关材料）而言，前期受海外波动影响较大之后，随着国内中报业绩预告披露，有望逐步进入再配置区间。
　　其中，对于光通信、PCB为代表的北美算力链，前期算力行情缩圈”至存储产业链，且近期受海外影响下跌较多，当前A股北美算力链与国产算力链龙头比价已经加速回落至去年6月的水平，其带来的配置信号意义需要重视。
　　另外，在7月中下旬美股业绩期到来之前，市场可能仍会寻找国内自身的一些低位绩优行业作补涨。当前来看主要包括：锂电池产业链、创新药、券商、农化、炼化、肉鸡等。
　　风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期，地缘局势升级等。