投资要点：
　　回顾：算力的抱团与虹吸
　　2026上半年，AI上游领涨，行情极致分化。年初市场大幅冲高后，市场先后经历提高融资保证金比例、美联储加息预期和地缘冲突的考验。4月8日之后，做多情绪升温，创业板引领连续反弹，AI算力抱团共识形成。5月中旬至6月，算力虹吸效应明显，AI上游大幅上涨，AI中下游和传统行业流动性被抽离。
　　海外：加息交易未尽，秋季或迎转机
　　本轮行情主线，加息交易的影响尤其关键。时间维度来看，7-8月可能延续加息交易，9月或更晚可能会迎来反转。联储加息交易，年内预期峰值或在50-75bp，超过75bp的可能性不高。但从必要性来看，不加息的可能性仍然比较高，重点是否形成工资-价格螺旋，而目前并未出现过热的迹象。美元走强，峰值或在103，2年、10年美债利率的高点或在4.5%、4.7%。从对应关系来看，加息预期上行25bp，黄金下跌约3.8%，标普500跌约1.9%。反之，如9月转向降息交易，资产的方向或均逆转，幅度仍可作为参考。
　　权益：拥抱AI大叙事，关注科技内部扩散的可能
　　下半年权益叙事仍需紧盯加/降息交易，以及AI产业发展趋势。AI叙事方面，北美CapEx强度不低，AI基础设施需求仍在扩张。而中国AI产业链主要在硬件环节，受益于海外巨头的资本开支扩张。
　　AI大叙事不变，关注内部扩散。AI硬件具备产业趋势和业绩验证，中报季（7月预告+8月正式财报）有望支撑景气逻辑。同时，上述矛盾意味着算力操作难度上升，可能大涨大跌。四大信号可辅助判断难度：1）海外映射锚定，云服务厂商/英伟达是否趋势性走弱；2）微观结构，高位抱团是否出现放量滞涨；3）流动性，成交量中枢是否进一步萎缩；4）低位行情，非AI品种是否出现"连续放量+持续新高"的信号。
　　扩散方向上，中国是工业和制造业大国，AI应用更可能先在工业场景落地。若算力波动，拥挤资金有望扩散到AI下游工业应用（工业AI、机器视觉、物理AI）。同时，算力波动时，券商、光伏、创新药等低位品种可能反弹，但不宜轻易定性为趋势反转，连续放量+收益走高才是押注反转的合适时机。
　　转债：控制仓位，拥抱科技
　　转债市场依然处于供需错配的状态，在投资者出现“固收-”担忧情绪之前，银行自营类资金的参与特征，意味着下半年增量资金或将延续涌入态势。基于此，传统转债策略很难奏效，仍然需要紧盯正股方向。考虑到固收+产品的回撤防控需求，我们更建议在控制转债仓位的前提之下，积极参与科技主题或强业绩驱动的偏股弹性品种。
　　风险提示：全球经济下行超预期，若海外通胀长时间难以缓解，美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求；海外通胀担忧加剧，美债和欧债大幅上行突破关键点位，引发全球股市恐慌情绪加剧；若权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。