投资要点：
　　6月以来全球权益市场波动加剧。全球主要股指持续围绕宏观基本面、流动性环境和AI泡沫担忧进行博弈，市场定价反复修正，指数波动明显放大。作为本轮AI行情“风向标”的韩国股市，在高杠杆、高散户、高集中度的背景下，市场震荡更为剧烈。今年以来，韩国股市两种熔断机制触发的次数均创下历史新高：1）门槛较高的全市场熔断，自2000年引入以来累次触发11次，其中5次发生在2026年上半年。2）门槛较低的边车机制，今年已累计触发30次，其中上涨和下跌方向各触发15次，反映出韩国股市在暴涨和暴跌之间反复横跳。与此同时，当前全球主要股指隐含波动率仍维持在历史高位，且波动率水平均较年初有所抬升，显示出投资者对于后续市场走势仍存在较大分歧。
　　当前海外市场波动放大可能并非偶然。6-7月处在多重风险因素的集中兑现期，市场波动可能进一步放大。一是美联储新任主席淡化前瞻指引，后续市场定价或将更依赖于基本面数据，这也意味着数据波动对市场的冲击将会加大。二是地缘政治扰动仍存，美伊虽已签署谅解备忘录，但在伊核问题和海峡控制权等核心问题上仍有较大分歧，且以色列方面存在破坏和平协议的可能性。三是海外融资扩张，在谷歌增发、SpaceX上市以及OpenAI和Anthropic推进IPO的背景下，市场对于大型科技公司融资扩张冲击流动性的担忧或仍将持续。四是美股财报季AI盈利验证，当前海外科技板块对于未来业绩兑现计入了较为充分甚至偏乐观的预期，若后续AI产业链盈利释放节奏不及市场预期，权益市场尤其是科技成长板块或面临较大的调整压力。
　　加息预期回摆初显端倪：近期海外流动性预期已出现边际松动，市场开始从此前的“年内加息交易”转向“加息预期回摆交易”。但当前市场交易的并非美联储即将转向宽松，而是对前期过度紧缩预期的修正。
　　美国6月非农数据意外降温成为加息预期回摆的起点。美国6月非农就业新增5.7万人，不及市场预期的新增11万人。非农数据不及预期使得就业市场对年内进一步加息的支撑有所弱化，数据公布后的市场表现也部分反映出对前期过度紧缩预期的修正。
　　能源通胀回落或是加息预期回摆的第二条线索。随着美伊达成谅解备忘录，油价高位回落并带动市场通胀预期降温，后续能源通胀继续上行并向核心通胀扩散的风险有所下降。但是，当前美国住房、服务等相关价格压力仍存，能源通胀降温有望进一步支撑加息预期回摆，但不足以推动货币政策直接转向降息。
　　整体而言，基本面软化依然是驱动流动性预期转宽的最重要线索，但美联储改革、中期选举阶段来自白宫的压力也可能成为影响美联储政策倾向的变量，当前市场处在加息预期回摆的起点，若后续基本面走弱、通胀评估框架变化与政治压力显现，流动性预期或有由偏紧转向宽松的空间。
　　关注加息预期回摆的投资机会。多重因素扰动下，短期内市场或仍处于高波动状态。但若后续美联储加息预期回摆持续演绎，海外流动性环境缓和，则可关注以下投资机会：
　　美债方面：收益率曲线或由“熊平”逐步转向“牛平”。前期美债收益率曲线的平坦化已经演绎了一段时间，若后续加息预期下降且美联储承诺长期保持纪律性，美债收益率曲线有望由“熊平”进一步过渡至“牛平”。
　　美元方面：二季度以来，受加息预期升温影响，美元指数整体走强，随着近期市场对于加息的预期回摆，美元指数或也将出现回落。
　　商品方面：在美元指数和美债收益率回落的情况下，大宗商品有望迎来修复，尤其黄金在前期大幅下跌之后，投资价值也可能逐渐修复。
　　权益方面：市场风险偏好或将回暖。前文中提及的短期海外权益市场四大风险因素中，美联储居于首位，如果后续加息预期持续回摆，不仅有助于缓解AI科技板块的估值压力，也有望带动其他风格的权益资产修复。
　　风险提示：1）全球地缘形势超预期变化；2）国内外经济政策不确定性。