摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年7月9日发布的题为《Best positionedbeyond China》的报告，人形机器人的应用为HL万都带来了显著上行机会。由于监管风险上升，美国集成商需要将人形机器人零部件采购从中国转移出去，HL万都有望进入北美领先电动车厂商的人形机器人供应链。
　　核心业务：产品结构优化重于销量增长
　　随着增长动力从整车销量转向高附加值的底盘和线控系统，HL万都的核心业务结构盈利能力正持续结构性提升。凭借58万亿韩元的订单积压、稳定的新订单获取以及区域多元化改善的支撑下，公司预计未来五年销售额复合年增长率达8%，且营业利润率将持续扩大至2030年。重要的是，中信里昂认为该盈利增长即使不考虑人形机器人业务也能实现，相关机会将构成纯增量。
　　美国对中国产人形机器人及零部件的监管壁垒持续加码
　　2025年，中国占据全球人形机器人零部件市场约三分之二的份额，多数美国制造商仍高度依赖中国供应商。然而，自2024年年中以来，美国监管机构相继提出针对中国产人形机器人及相关零部件的限制措施。鉴于这些提案涉及范围广泛且两党支持力度增强，研究认为美国制造商将面临越来越大的压力，以降低对中国供应链的依赖。
　　北美电动车龙头人形机器人供应链的首选合作伙伴
　　北美人形机器人集成商更有可能从现有汽车链进行延伸布局，而非新建生态系统。随着零部件采购从中国转移，HL万都在汽车规模化制造、文化兼容性、运动控制技术以及成熟的OEM配套经验等方面的优势，使其成为北美厂商（尤其是电动车龙头）未来人形机器人零部件采购的有力候选者。
　　催化因素
　　1)底盘和线控系统占比提升带来超预期的利润率扩张2)北美软件定义汽车厂商加速全球订单获取3)人形机器人执行器供应业务取得商业进展，包括获得行业领先OEM的客户认证。
　　投资风险
　　中信里昂认为万都面临三大下行风险：第一，全球轻型车需求放缓导致底盘销量不及预期；第二，关税、客户压价或执行延迟；第三，美国机器人监管进展慢于预期。
　　公司概况
　　万都专业生产制动系统、转向系统和悬架系统等安全相关零部件，在L2级自动驾驶涉及的ADAS（高级驾驶辅助系统）领域具有较强竞争力。公司最大收入来源为现代汽车和起亚（合计占49%），其次为一家美国电动车厂商（占15%）、通用汽车（占8%）以及中国本土厂商（占11%，其中绝大部分来自吉利汽车）