摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年7月8日发布的题为《Still expect YoYprofit growth》的报告，中信里昂预计CPALL 2026年二季度核心利润主要由7-Eleven业务驱动，但被CPAXT业务疲软及柴油成本上升所抵消，尽管面临泰国政府刺激措施带来的逆风。
　　便利店业务将继续推动2026年二季度运营。分析预计CPALL将公布2026年二季度核心利润（不包括外汇影响）同比上升，但环比下降。若不计CPAXT业务，预计核心利润将同比增长，但环比下降。尽管7-Eleven强劲的运营将支持利润同比增长，但CPAXT业务疲软及柴油价格上涨（影响CPALL毛利率）将拖累季度环比利润。
　　尽管面临泰国政府刺激措施的逆风，预计CPALL在2026年二季度仍将实现同店销售增长。2026年二季度，预计收入同比上升但环比下降。剔除CPAXT后，预计收入将同比和环比均上升。随着“泰助泰加强版”计划（THTP）于2026年6月生效（分流现代零售渠道客流量），研究指出单笔消费金额将成为CPALL 2026年二季度SSSG达1%的关键驱动因素。值得注意的是，尽管THTP于2026年6月启动，CPALL仍能实现当月SSSG持平。
　　燃料成本上升将对毛利率产生影响。分析预测毛利率（合并口径）将同比持平，但环比略有上升。剔除CPAXT业务后，预计毛利率同比持平，但较2026年一季度有所下降，主要由于配送中心成本上升（伴随燃料价格大幅上涨）。不过考虑到季度内多项促销活动（应能支持CPALL其他收入）及持续的节能措施（如关闭部分门店灯光），预计仅CPALL口径的EBIT利润率将较2025年二季度改善（但环比仍下降）。
　　与历史半年利润贡献率48%相比，研究指出，随着柴油价格下跌带来的利润率复苏潜力，CPALL盈利下行风险有限。分析指出，2026年四季度SSSG及利润增长可能出现反弹。
　　催化因素
　　CPAXT业务（尤其是万客隆的全渠道投资）的实质性复苏、CPALL门店持续健康的SSSG及毛利率水平将是公司主要催化因素。此外，政府刺激本地消费的措施将带来积极情绪，因7-Eleven、万客隆和Lotus's在泰国各杂货业态中占据最大市场份额。
　　投资风险
　　风险包括消费放缓、国内经济疲软、政府措施进一步延迟及竞争加剧。
　　公司概况
　　CPALL是泰国领先的便利店运营商，拥有近15,000家7-Eleven门店的广泛网络，规模仅次于日本位居全球第二。大曼谷地区门店数占总数的43%。公司自有49%门店，其余采用特许经营模式。食品饮料占总销售额的74%。2013年公司收购Siam Makro 97.9%股权（运营泰国最大现购自运门店网络，品牌为万客隆），后在2020-21年集团重组Lotus's股权后，现持有Siam Makro 59.9%的股权。Siam Makro目前运营现购自运商店（万客隆）和零售商店（Lotus's）。