摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年7月9日发布的题为《Hy3 mighty smallmodel》的报告，混元Hy3模型的推出是腾讯AI战略的关键里程碑。该模型在成本效益比方面表现最优。凭借强大的AI模型基础，腾讯可通过微信生态、腾讯混元助手和元宝等平台引领AI应用开发，实现从真实场景反馈到商业部署的闭环学习。微信AI助手预计将于年内推出。公司正广泛投资AI初创企业并构建庞大的AI投资组合。受市场对其AI能力担忧的影响，年初至今股价已回调超20%。AI模型与应用产品的持续发布有望成为股价重估的催化因素。
　　性能超越GLM 5.1
　　腾讯正式发布基于混合专家架构的Hy3模型，总参数量2,950亿，激活参数量210亿。在270位专家采用真实工作场景进行的盲测中，Hy3表现优于智谱GLM 5.1（总参数量7,540亿/激活参数量400亿）。该模型在逻辑推理与代码准确性（如前端开发及数据存储管理）方面展现优势，或将成为顶级AI代理模型。
　　小模型大能量
　　Hy3小模型便于部署与微调，在同等能力下推理成本显著降低。面对指数级增长的token消耗，成本效率愈发关键。Hy3定价策略进取，输入/推理每百万token仅需0.25元，为同业价格的一半。面向复杂场景的万亿参数模型正在研发中。
　　最优成本效益
　　Hy3将接入元宝AI助手及微信平台，支持通过自然语言与'无代码'方式开发小游戏与小程序。腾讯庞大的生态体系将在AI应用开发、推广与货币化方面构筑优势。研究指出，腾讯追赶国内顶尖大模型的难度远低于同业复制其微信生态的挑战。
　　构建广泛AI投资版图
　　腾讯减持2.73亿股快手股份，套现15.5亿美元，持股比例由15.68%降至9.37%。另一方面，公司参与了快手旗下可灵AI的20亿美元融资，投前估值达150亿美元。融资后，快手持有的可灵AI股权由100%稀释至68%。腾讯正通过广泛投资AI初创企业，延续其组合投资策略
　　催化因素
　　游戏版号审批常态化、海外游戏扩张、视频号广告收入放量及大语言模型发展。
　　投资风险
　　新业务投资（包括网络金融、支付与云服务）带来的利润率压力可能影响业绩。其他风险包括：端游行业结构性衰退、移动/PC游戏市场竞争加剧、微信商业化早期阶段的不确定性。反垄断、数据安全、电商、游戏与内容监管可能挑战现有商业模式并导致财务损失。美国将腾讯列入涉军企业名单。
　　公司概况
　　腾讯是中国最大即时通讯与社交平台，依托QQ（约7亿MAU）与微信/WeChat（超13亿MAU）构建强大生态。基于庞大用户基础，公司形成四大核心业务：网游（占净收入约36%）、社交网络（约13%）、网络广告（16%）与金融科技及企业服务（34%）。旗下《王者荣耀》长期位居iOS畅销榜首位。