26Q1业绩：
　　腾讯26Q1营收1,965亿元（yoy+9%，qoq+1%），略低于彭博一致预期的1,994亿；实现毛利1,113亿元（yoy+11%，qoq+3%），略低于彭博一致预期的1,129亿；实现经调整净利润679亿元（yoy+11%，qoq+11%），略超彭博一致预期的678亿。本次财报首次披露剔除新AI产品（Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）的经调整经营利润，达844亿元（yoy+17%），剔除新AI产品的经调整经营利润率由25Q1的39.9%提升至43.0%。
　　增值服务：受春节时间错位影响，26Q1本土游戏收入增速慢于流水增速，但为26Q2收入打下坚实基础
　　26Q1增值服务收入961亿元（yoy+4%），其中本土游戏收入454亿元（yoy+6%），本土游戏的收入增速滞后于流水增速，这主要是由于2026年春节假期晚于2025年，更多收入递延至本季度之后确认。26Q1本土游戏流水同比增长十几个百分点，主要受《王者荣耀》、《和平精英》等现有长青游戏及《三角洲行动》、《无畏契约：源能行动》等近期发布游戏驱动。26Q1国际市场游戏收入188亿元（yoy+13%），主要受《部落冲突：皇室战争》、《鸣潮》及《无畏契约》个人电脑端驱动。26Q1社交网络收入319亿元（yoy-2%），由于春节假期晚于2025年，26Q1确认的本土手机游戏应用道具销售收入相比25Q1减少。
　　营销业务：AI驱动广告模型升级，广告单价提升
　　26Q1营销业务收入382亿元（yoy+20%），主要由于公司升级AI驱动的广告推荐模型，扩展了微信生态内闭环营销能力，改善了广告效果并提升了广告单价，主要行业广告投放Q1均有增长，互联网服务、电商和游戏行业增长显著。
　　截至26年一季度末，微信及WeChat的合并MAU达14.32亿（yoy+2%），QQ移动端MAU 5.16亿（yoy-3%），增值服务付费会员数2.66亿（yoy-0.7%）。
　　金融科技及企业服务：商业支付及理财服务增长驱动
　　26Q1金融科技及企业服务收入599亿元（yoy+9%），主要受商业支付及理财服务收入增长驱动，企业服务收入同比增长20%，国内外市场需求提升（包括AI相关服务）及更有利定价环境驱动云服务收入增长，微信小店交易额上升带动商家技术服务费收入增长。
　　腾讯云效率AI智能体解决方案实现快速增长及健康留存率，以活跃账户数计，WorkBuddy已成为中国最受欢迎效率AI智能体服务。
　　AI赋能核心业务增长，Hy3 preview模型能力及调用量显著提升
　　26Q1腾讯资本开支为319亿元（yoy+16%），AI赋能现有业务，剔除AI产品的经调整经营利润率显著提升，剔除新AI产品经调整经营利润为844亿元，而未剔除经调整经营利润为756亿元，AI产品损益相比公司整体可控。Q1业务层面，多款长青游戏流水创新高，包括《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》，及新游戏《洛克王国：世界》；智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+赋能广告营销服务投放金额约30%，并在小游戏、短剧、微信小店广告主中广泛应用；扩大视频号内容推荐模型参数并优化模型算法，总用户时长同比增长超20%；微信小店品牌商家推出激励措施，交易额维持快速增长。
　　模型层及AI产品表现亮眼，4月发布基于重构后的AI基础设施上搭建的Hy3 preview大语言模型，在同等参数规模的模型中兼具实用性与性价比，4月28日以来在OpenRouter的token消耗量排行榜中位居前列。
　　投资建议
　　预计公司2026/2027/2028年收入为8,288.6/9,052.0/9,787.3亿元（前值8,339.3/9,065.6/9,796.0亿元），同比增长10.3%/9.2%/8.1%，净利润（ Non-IFRS ）为2,779.6/ 3,028.7/ 3,328.6亿元（前值2,905.1/3,190.1/3,359.1亿元），同比增长7.1%/9.0%/9.9%，目前盈利预测对应PE为13.0/11.9/10.9x。公司AI赋能核心业务增长，资本开支持续加码，AI大模型及产品表现亮眼，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AIGC技术变革颠覆现有竞争格局；政策监管不确定性；游戏研发延期等。