业绩稳增，看好传统主业增势延续，AI驱动远期增长，维持“买入”评级
　　公司2026Q1实现营收1965亿元（同比+9%，环比+1%），归母净利润581亿元（同比+21%，环比持平），Non-IFRS归母净利润679亿元（同比+11%，环比+5%），剔除新AI产品投入后Non-IFRS归母净利润844亿元（同比+17%）。增值服务收入961亿元（同比+4%），其中国内游戏流水同比增长超10%，2026年春节较晚影响确收致Q1收入454亿元（同比+6%），海外游戏收入188亿元（同比+13%），主要系《鸣潮》等驱动，社交网络收入319亿元（同比-2%），主要系春节较晚影响游戏道具确收；营销服务收入382亿元（同比+20%），其中互联网服务等行业增长显著；金科企服收入599亿元（同比+9%），其中云服务需求增长、提价及微信小店交易额扩大驱动企服收入同比+20%。Q1毛利率同比+1pct至57%，其中增值/营销/金科企服分别同比+3/-1/+2pct，营销毛利率下滑部分系AI投入增加；三项费用率同比-0.1pct。我们看好游戏、广告增势延续，研发及算力投入推升云增速并深化AI赋能，维持预计2026-2028年归母净利润为2436/2640/2986亿元，当前股价对应PE分别为14.8/13.7/12.1倍，维持“买入”评级。
　　AI投入阶段性成果亮眼，加码布局或加速模型智能/云收入提升
　　AI投入加码，Q1资本开支319亿元，同比+45亿元，环比+123亿元。成果初显，4月发布的Hy3 preview智能体、代码能力突出，自4.28以来OpenRouter token消耗量稳居第一；WorkBuddy是中国DAU最大的效率AI智能体应用。AI对内赋能，广告推荐模型升级推升广告单价，内容推荐算法优化助视频号总用户时长同比增长超20%（广告加载率4-5%，行业最低）。公司正开发更大参数模型，预计H2资本开支进一步扩大，目前算力主要服务内部，我们看好参数扩大推动模型智能提升，算力扩充支撑微信向“超级Agent”演进及推动云外部收入加速增长。
　　长青游戏突破，《洛克王国：世界》及丰富新游储备为增长蓄能
　　《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》Q1流水创新高，其中《和平精英》DAU峰值达9000万，流水同比增长超30%。新游《洛克王国：世界》首月平均DAU破1300万，营收跻身移动端收入榜前十。3月《王者万象棋》开启终测，《失控进化》拟7月全平台上线（全网预约量已突破3200万），增长动能充足。
　　风险提示：新游戏上线时间或表现不及预期，AI投入变现不及预期等。