腾讯发布2026Q1业绩。腾讯2026Q1录得收入1965亿元，同比增长9%。毛利达1113亿元，同比提升11%，毛利率达57%。本季度腾讯nonGAAP归母净利润约679亿元，同比增长5%。
　　分业务来看：1）增值服务本季度收入961亿元，同比增长4%。其中，本土游戏收入454亿元，同比增长6%。国际游戏收入188亿元，同比增长13%。社交网络收入319亿元，同比下降2%。2）广告收入382亿元，同比增长20%。3）金融科技与企业服务收入599亿元，同比增长9%。
　　春节假期递延部分收入确认，新游表现亮眼。本土游戏方面，收入增速（6%）滞后于流水增速（（超10%），主要因为2026年春节假期较晚，导致部分收入递延至Q1后确认。长青游戏《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》一季度流水均创下历史新高。《和平精英》日活峰值达9000万，流水同比增长超30%。新游（《洛克王国：世界》表现亮眼，上线首月日活突破1300万且留存率高，移动端流水稳居国内手游前十。海外游戏方面，同比增长13%，主要受益于（《鸣潮》、《无畏契约》、《部落冲突：皇室战争》PC端收入的增长。
　　技术与流量双轮驱动广告业务增长。本季度广告收入增速达20%，其中互联网服务、电商、游戏行业广告投放增长亮眼。技术维度上，智能投放平台AIM+承载广告主整体投放预算比例已达30%，且未来会基于Transformer架构升级广告实时推荐模型，提升广告效率。流量库存维度上，视频号用户使用时长同比增长20%，微信搜一搜整体搜索量同比增长超25%。
　　HY3 preview实际效果预期，微信生态AI持续推进。模型方面，HY3preview在落地腾讯内部产品线后，实际效果远超预期。微信AI方面，腾讯生态具备差异化优势，可将丰富的小程序转化为Agent可调用的Skill，正稳步推进中。算力方面，随着下半年国产GPU产能的释放，腾讯云算力供给有望加速，但会优先保障内部使用，其次是提供对外的商业化服务。
　　关注微信生态内智能体的推进、资本开支的投入力度，重申（买入”评级。我们预计腾讯2026-2028年收入为8229/9000/9890亿元，non-GAAP归母净利为2733/3057/3437亿元。我们给予腾讯目标价704港币，对应19x2027e P/E，重申买入”评级。
　　风险提示：游戏变现节奏不及预期，宏观消费环境不及预期，AI迭代进展不及预期