公司发布2026年一季度业绩，26Q1实现营业收入1965亿元，同比+9%，Non-IFRS归母净利润679亿元，同比+11%，资本开支319亿元。
　　网络游戏业务：26Q1实现收入642亿元，同比+8%；1）国内收入增长6%至454亿元，流水同比增长10%以上，今年春节假期晚于2025年导致部分收入递延确认；流水增长主要来自长线游戏《王者荣耀》《和平精英》，流水均创新高，以及24年9月上线的《三角洲行动》、《无畏契约：源能行动》等游戏贡献，其中《和平精英》除夕DAU突破9000万，《三角洲行动》2月DAU突破5000万。新游戏中，3月26日上线的《洛克王国：世界》两日即登顶iOS免费榜、畅销榜；2）海外游戏收入增长13%至188亿元，主要来自《部落冲突：皇室战争》、《鸣潮》及《无畏契约》PC端收入增长贡献。
　　社交网络业务：26Q1实现收入319亿元，同比-2%，主要是春节假期时间较晚，带来国内手游道具销售收入确认减少。视频号总用户使用时长同比增长20%以上，微信小店GMV维持同比正增长。
　　营销服务业务：26Q1实现收入382亿元，同比+20%，增长主要来自AI驱动的广告推荐模型升级，以及对微信生态系统内闭环营销能力的拓展，推动了广告效果优化及广告单价提升。广告主营销服务投放金额中约30%得到公司旗下智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+的赋能，在小游戏、短剧及微信小店场景中均得到应用。一季度大部分行业广告主投放有所增长，其中互联网服务、电商及游戏增长较为显著。
　　金融科技及企业服务业务：26Q1实现收入599亿元，同比+9%，金融科技收入增长主要来自理财服务、商业支付贡献，其中商业支付收入同比增速环比有所提升，主要来自交易数量及部分品类单均交易额增长；企业服务收入实现20%同比增长，主要来自国内外市场AI相关需求在内的各类服务需求增加及定价优化，带来云服务收入增长。此外微信小店GMV增长也驱动了商家技术服务费收入增长。
　　经营情况及盈利能力：26Q1公司实现毛利润1113亿元，同比+11%，高毛利收入贡献增加，但AI相关设备折旧及运营成本有所提升；毛利率达57%，同比+1pct；费用方面销售费用Q1同比下滑13%至113亿元，主要是游戏及电竞赛事推广减少，同时AI应用相关支出有所增加，管理费用同比下降7%至339亿元，研发费用同比增长19%达到225亿元。Q1实现Non-IFRS归母净利润679亿元，同比+11%，其中Non-IFRS基准下联营公司利润为71亿元，较25年Q4（91亿元）有所下降。本季度资本开支319亿元，环比Q4（196亿元）有所提升，主要用于支持AI相关投入。
　　 AI领域进展：公司持续在AI领域积极布局，1）基础模型及原生应用方面，公司近期发布Hy3 preview大语言模型，OpenRouter数据显示4月28日以来模型token消耗量排名第一；Agent产品方面，Workbuddy日活在智能体中稳居前列，QClaw公测10天用户即破百万。2）游戏方面，通过在游戏中部署AI，提升了内容制作效率，改善用户体验的同时提升了投放效益；3）广告方面，进一步升级广告技术基础模型，智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+赋能投放金额提升。公司主业保持稳健，现有高质量收入带来的稳定现金流将有助于支持基本面持续向上，保持财务稳健，为AI应用的持续布局投入提供有力支撑，带来长期商业化空间。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司主营业务稳健，核心游戏业务表现亮眼，AI赋能下广告等各业务条线效益显著提升，同时高毛利业务占比上升有望持续支撑公司利润率改善。我们持续看好公司社交流量优势下AI应用生态业务推进。我们预期2026-2028年公司营收有望达到8334、9150、9949亿元，经调整归母净利润2793、3085、3395亿元，对应PE分别为13.0、11.8、10.7x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、云计算行业竞争激烈等。