事件：公司发布2026年第一季度业绩。1Q26公司实现营业收入1965亿元，同比+9%，低于彭博一致预期的1994亿元；Non-IFRS归母净利润679亿元，同比+11%，略高于彭博一致预期的678亿元。同期毛利率同比提升1pct至57%，主要受益于高毛利业务占比提升，部分被AI相关设备折旧与运营成本增加所抵消。本季度资本开支为319亿元，同比+16%，远高于彭博一致预期的221亿元，主要用于支持AI相关投入。
　　游戏基本盘稳固，流水表现好于收入确认。1Q26本土游戏收入454亿元，同比+6%，低于彭博一致预期472亿元；国际游戏收入188亿元，同比+13%，低于彭博一致预期的195亿元。《王者荣耀》《和平精英》和《三角洲行动》等多款长青游戏在本季流水创下新高，新游戏《洛克王国：世界》也广受欢迎。
　　广告增长超预期，AI驱动投放效率提升。1Q26广告收入382亿元，同比+20%，高于彭博一致预期的377亿元，主要由于公司升级了基于AI的广告推荐模型，拓展了微信生态系统的闭环营销能力，从而提升了广告表现并推动广告单价增长。本季度，大多数主要行业的广告主投放均有所增加，其中互联网服务、电子商务及游戏行业的增长尤为显著。
　　AI产品取得显著突破，赋能核心业务增长。2026年4月，公司发布了基于重构后的AI基础设施构建的Hy3 preview大语言模型，在推理、智能体和代码生成能力方面表现优异。自2026年4月28日以来，以token消耗量衡量，Hy3 preview在OpenRouter上稳居前列。以日活跃账户数计算，WorkBuddy已成为中国最受欢迎的效率AI智能体服务。
　　盈利预测与投资评级：考虑1Q26收入略低于市场预期，公司AI相关运营成本持续抬升，我们将FY2026-FY2028归母净利润（Non-IFRS）由291,841/339,197/371,155百万元下调为290,783/330,399/365,263百万元，对应2026-2028年PE（Non-IFRS）为12.46/10.96/9.92倍（港币/人民币=0.87，2026年5月15日）。考虑公司核心业务保持较强韧性，AI赋能逻辑持续兑现，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。