观点总结
　　全球植物油：供应端，USDA6月预估26/27年度全球植物油同比增产但增速继续放缓，增幅上豆＞菜＞棕。需求端，各国生物柴油政策以及出口均同比向好，促使总需求同比明显增长。需求增幅大于产量增幅，26/27年度全球植物油期末库存上涨，但库销比下降且为近10年最低，供需继续收紧。此外26/27年度全球大豆和菜籽的库销比也同比下滑，油料端供需处于同比收紧状态。后续来看，厄尔尼诺导致全球棕油和菜油存减产风险，而多国生物柴油政策持续推进，全球植物油供需紧张状态预计持续。
　　棕油：国外供应端，1-5月东南亚棕油同比增产。不过马来2026年一季度干旱+树龄老化肥料投入减少，印尼打击非法种植园+肥料投入减少等风险因素，预计2026年马来总产量持平或小幅下降，印尼最多减产200万吨。然后在2027年二季度起因为厄尔尼诺出现大减产。国外需求端，全球国内消费需求继续增长抵消出口下滑影响。不过需要关注原油价格回落后生柴政策的实施力度。库存上，马来产量持平或小增，需求同比增强，但是结转库存偏高导致2026年库存仍偏高。印尼减产+需求强劲增长，2026年库存预计将继续维持低位。之后2027年二季度起+厄尔尼诺延时减产影响体现，当年产量预计将同比大幅下滑，利好远期棕油价格。国内方面，2026年上半年棕油进口同比增加而需求较差，库存维持历年偏高水平。后续6-7月棕油集中到港，预计三季度将继续累库，之后跟随产地减产在四季度去库。
　　豆油：国外供应端，26/27年度美豆播种面积同比扩增+天气预报暂时良好+厄尔尼诺利好作物生长，丰产预估较强。不过短期美豆天气炒作苗头出现，仍需要关注关键生长期天气风险。26/27年度南美大豆产量也同比增长，全球大豆供应宽松。国外需求端，受美国生柴政策利多豆油生柴用量以及中国采购美豆协议的支撑，全球大豆总需求继续同比增加。需求增幅大于供应增幅，令26/27年度美豆及全球大豆供需均同比收紧，支撑大豆及豆油价格。国内方面，2026年上半年大豆进口和豆油需求同步下降，库存先跌后涨。国内方面，2026年上半年大豆进口和豆油需求均下降，豆系库存先跌后涨。但下半年巴西大豆+美国大豆大量进口，库存仍将继续维持高位。
　　菜油：供应端，26/27年度全球菜籽预计小幅增产，不过厄尔尼诺事件期间加拿大和澳大利亚存在干旱风险，两国减产幅度可能增大。需求端，美国生柴需求和中国重新采购加澳菜籽共同促进了全球菜籽需求回暖。26/27年度全球菜籽需求增幅大于产量增幅，库销比下滑，全球菜籽供需最宽松的时候已经过去。国内方面，2026年上半年加澳菜籽进口恢复，菜籽菜油库存先跌后涨。后续菜籽集中到港，三季度库存将持续增长。
　　总结：中东局势降温令原油价格加速回落，对油脂拖累作用加剧。但是26/27年度全球植物油供需继续收紧，库销比降至近10年最低，且油料供需同样收紧，油脂价格底部支撑较强。短期来看，三大油脂目前基本面都处于多空交织的状态：棕油受到产地季节性增产持续以及国内棕油累库的压制，但是B50生柴计划和潜在的厄尔尼诺炒作提供底部支撑。豆油虽然因为美国天气炒作苗头出现和中国采购新作美豆利多表现抗跌，但是新作美豆丰产预估和国内三季度供需宽松格局不变，缺乏持续上涨动力。菜油因为加拿大天气炒作减弱和国内供需宽松压制，难以走出独立行情，跟随油脂整体波动。但是中长期，美国和印尼生柴政策开始发力、棕油减产季来临且市场可能提前炒作厄尔尼诺、印尼管制大宗商品出口等利多因素发酵，预计四季度油脂走势转为偏强震荡。
　　策略：短期油脂区间运行，豆棕菜油09合约关注8200-8600、9000-9500、9400-9900，建议区间操作；中长期油脂走势预计偏强震荡，建议根据天气炒作、生柴政策等因素逢低布局多单。
　　风险提示：中东局势、宏观风险、厄尔尼诺、东南亚棕油产量、生柴政策、主产区天气、国内油脂油料到港