核心观点
　　供给端：上半年尿素产能继续释放，新增产能134万吨，总产量约3904万吨，同比增幅达8.43%，开工率平均89.46%，日均产量一度升至22.5万吨的历史高位。下半年计划新增产能约429万吨，全年产能或逼近8600万吨，产量有望突破7800万吨。尽管近期检修增加使日产回落至21—22万吨，但下半年产能投放叠加开工恢复，供给压力仍将维持高位。
　　成本利润：上半年无烟煤价格从870元/吨涨至1225元/吨，涨幅超40%，动力煤同步跟涨，推高尿素生产成本。煤制尿素毛利率先升后降，气制尿素毛利率持续承压。煤炭供应宽松格局下，煤价中长期趋弱，尿素成本支撑可能松动，但利润修复仍取决于尿素自身价格能否企稳。
　　需求端：上半年表观消费量约3197万吨，同比增7.1%，主要受复合肥高开工和出口预期提振。农业用肥呈现季节性特征，工业需求复合肥开工率2月底启动，4月初达峰值52.5%，后回落至32.02%；1-6月复合肥产量2857万吨，同比增11.69%。工业需求方面，三聚氰胺产量86.8万吨（同比+8.16万吨），板材内需受地产低迷制约提振有限。出口方面，1-5月尿素出口近50万吨（同比+48.5万吨），5月底出口配额公布，但国际供应宽松、印标价格持续压低，实际出口增量不及预期。企业库存持续累至高位水平，港口未出现集中集港，维持偏低水平。
　　后市展望：供需格局偏向宽松：产能集中投放叠加需求淡季，价格区间预计1600-1900元/吨。7月尿素农需转淡、下游复合肥开工低位，8月复合肥企业原料补库需求增加，对尿素需求有一定支撑。9月农业需求转淡，淡季储备处于初期，市场观望情绪较浓，三季度产能投放开始显现，日均产量或突破前高。9-10月一般为出口集中期，能够消耗国内货源缓解供应压力，10-12月主要为淡储及复合肥企业原料补库需求，市场逢低买入为主。价格下方依托煤制成本形成支撑，上方受充裕供应和政策调控压制，价格中枢倾向下移。全年国内供需形势宽松，国际尿素价格已回落，出口利润空间收窄，出口政策博弈仍是行情核心焦点。
　　重点关注：产能实际投产进度、出口配额执行节奏及指导价调整、复合肥开工与淡储启动、煤炭价格走势、国际尿素市场动态、库存累积速度。