核心观点
　　2026上半年，合成橡胶市场呈现“暴涨后深跌”的剧烈波动格局。一季度受化工板块估值修复及美伊冲突引发的原油与原料丁二烯价格中枢上移推动，合成橡胶主力合约从11500元/吨拉涨至18565元/吨，最大涨幅61.4%；丁二烯价格涨幅120.8%。二季度因地缘风险溢价消退、下游加工利润压缩倒逼降负，原料价格大幅回落，成本支撑坍塌，合成橡胶价格回吐至年初水平（11500–12500元/吨）。
　　成本利润方面，丁二烯占顺丁橡胶生产成本约80%，二者价格相关系数达0.94。上半年加工利润先降后增，目前估算在500–600元/吨。供应端，顺丁橡胶年产能约216万吨，上半年仅新增4万吨，累计产量75.03万吨，同比微降0.31万吨；开工率从4月低点37.4%恢复至71.57%，后续装置重启计划偏多。原料丁二烯年产能757万吨，上半年无新投，产量同比增5.8%，下半年计划投产53万吨，供应压力逐步上升；进出口呈净进口持续收窄趋势。需求端，轮胎及制品占消费70%，1–5月BR表观消费同比减少1.2万吨，轮胎外胎产量同比小幅增长，但全钢胎企业成本压力大、库存偏高（山东全钢41天，半钢47天），内需疲软；汽车产量同比下滑，但新能源汽车与出口表现亮眼。轮胎出口受欧盟反倾销、地缘冲突、海运费高企等因素拖累，订单明显下滑，下半年出口压力加大。库存方面，厂商及贸易商库存水平中性。天然橡胶受天气及厄尔尼诺预期支撑表现相对坚挺，对合成橡胶形成一定比价联动。
　　展望下半年，丁二烯新产能投放预期较强，原料供应趋于宽松，成本支撑或进一步减弱；顺丁橡胶开工率已恢复，供应稳中有增，而内需疲软、出口受阻的局面难以迅速扭转，整体呈现“供增需弱”格局。预计合成橡胶价格将延续区间震荡，重心可能小幅下移，上行缺乏强驱动，下行空间受成本及地缘不确定性制约。需重点关注丁二烯价格走势、轮胎开工率、国际贸易政策及天然橡胶波动。