报告摘要：
　　上半年什么信用策略占优？
　　久期方面：
　　上半年债市整体下行，信用利差压降，信用债投资回报超预期，久期策略表现最好，且信用债久期越长表现越好。计算结果显示：
　　5Y以上的长债中，投资回报：10Y二永债>10Y普信债≈15Y地方债/国开债>10Y国开债/国债>30Y国债。当然，这里没有考虑利率波段的收益，如果考虑波段收益，利率取得更高投资回报的空间更高。5Y及以内的中短债中，整体上是久期越长表现越好，品种上，二永债投资回报表现略好。
　　组合策略形态方面：
　　2026年初，AA和AA(2)等中等偏弱资质普信债5Y-3Y处于相对高位。因而，年初至今哑铃组合、阶梯组合表现较好，而子弹组合表现稍差。AAA和AA+由于期限利差波动不大，且基本持平，不同形态组合差异不大，但阶梯组合始终表现不错。
　　如何看待后续信用债市场走势？
　　历年7月，理财规模重回增长通道，会带来一些增量资金，因而信用利差多压降。从政策面看，一般而言7月政治局会议前，政策多呈现延续状态。尽管近期，市场关注AAA主体的评级调降，但预计对市场整体冲击有限。近期，短端资金利率上行，但预计已经阶段性见顶，随着隔夜逆回购推出，未来资金利率的稳定性或将进一步提高，中短信用债的走势稳定性或还将进一步提高。
　　如何参与？
　　市场情绪由走强转为走弱，超长信用债利差目前保护不算高，超长二永债相对比价也不算有优势，因而，我们认为超长信用、超长二永债做多需要更加谨慎。
　　中短信用债票息稍高、扛跌能力仍尚可，我们认为3年期左右及以内的中短信用债仍然可以选择有票息和骑乘收益的债券继续持有。
　　久期方面，我们建议组合久期中等偏低。策略形态上，中低等级信用债建议子弹型，集中挑选3年期左右的票息资产；高等级建议哑铃/阶梯型分布。
　　风险提示：资金收紧超预期，货币政策变动超预期