上半年财政发力情况如何？
　　财政支出累计同比逐渐降低，财政发力偏弱，1-5月份一般预算支出+政府性基金预算支出的累计增速为-0.32%。1-5月财政支出累计同比呈下降趋势，截止5月，财政支出（一般预算支出+政府性基金预算支出）约14.5万亿，较去年同期下降0.32%；财政收入约11.3万亿，较去年同期上升0.78%。财政收支差额累计值约-3.2万亿，绝对值较去年同期下降4.08%。
　　政府债发力节奏自2025年下半年起明显切换，整体扩张力度逐步走弱。2025年三季度开始，政府债合计增速进入持续下行通道，2026年上半年增速降速进一步加快。从结构调整特征来看，剔除地方债务置换、化债等扰动因素后，政府债增速走势与整体政府债增速基本保持一致，同样呈现出发力放缓的节奏。
　　下半年，财政还有多少发力空间？
　　今年包含新型政策性金融工具的广义赤字率与去年基本持平，财政有发力的空间。今年两会指定的目标赤字与去年持平，考虑特别国债和新增地方专项债后的广义赤字率约8.07%，略低于去年的8.38%；考虑新型政策性金融工具后的广义赤字率约8.72%，与去年8.73%基本持平。
　　从政府债发行或者净融资进度来看，当前政府债整体发行节奏偏慢、进度显著滞后于历史同期，截至6月30日，整体进度约43%。下半年财政仍具备充足的发力空间，国债整体存在4万亿左右的空间，地方债存在2.75万亿左右的空间，政府债整体约6.75万亿空间。
　　从政金债和PSL观察广义财政：
　　截止到6月30日，2026年上半年政金债累计净融资为-1300亿，呈现收缩态势；PSL余额下降，也未能给政策行提供融资。
　　从PSL余额变化来看，今年初PSL净投放1744亿。PSL除服务棚改货币化、基建与保交楼以及三大工程集中投放外，余额在其余时段基本呈持续下降状态。今年1月PSL余额增加1744亿，主要是追加的1500亿新型政策性金融工具投放，但此次投放仅单月操作，无持续增量配套跟进，后续PSL余额继续下降，也反映出今年新增的8000亿新型政策性金融工具尚未落地。
　　整体来看，2026年的8000亿新型政策性金融工具尚未投放，以此为代表的广义财政下半年仍有发力空间。
　　风险提示：财政政策超预期、货币政策超预期，宏观经济变动超预期