报告摘要：
　　政府债供给高峰将至？
　　上半年财政发力节奏偏慢，新增政府债发行进度偏慢。下半年财政仍具备充足的发力空间，国债整体存在4万亿左右的空间，地方债存在2.75万亿左右的空间，政府债整体约6.75万亿空间。
　　随着Q3国债发行计划公布，我们预计Q3超长期特别国债的发行规模约5985亿元，其中7月1855亿，8月2145亿，9月1985亿元。同时注资特别国债短期内落地概率较小。4月财政部公布的国债年度发行计划中安排了5Y和7Y注资特别国债在5月和6月发行，实际并未落地。6月底公布的Q3国债发行计划中没有关于注资特别国债的发行安排，这意味着短期内注资特别国债落地概率较小。
　　根据历史发行节奏，我们预计Q3一般国债总发行3.8万亿，净融资1.7万亿，国债（一般+特别国债）合计净融资2.3万亿；同时，新增地方政府债发行约1.85万亿。Q3政府债整体净融资规模约3.68万亿，8月或为净融资高峰。
　　如何看待供给压力？
　　供给扰动大概率不是核心问题。央行的态度与基本面更为重要。
　　上半年债市的顺畅下行，一方面是外部局势动荡的情况下，央行对流动性的呵护；另外，GDP增长斜率向下，基本面走弱，也是重要的助力。基本面与货币政策共振，推动了债市顺畅下行。
　　如何理解市场走势？
　　近期市场快速调整，是多方面因素共同作用的结果：财政发力的空间，市场都看得到；历史上三季度，债市多动荡；央行的态度，通过资金利率的边际变化，也都能看得到。但节奏如何，不确定性较强。
　　从近期市场走势来看，市场对不利因素的交易或有一定提前。伴随情绪见顶走弱，市场快速调整，就是市场对诸多不利因素的定价。
　　后续如何展望？
　　债市情绪见顶回落，进入走弱状态，市场可能更容易定价利空。但市场快速的调整，短期已经定价了较多利空，而财政发力、基本面改善仍需等待验证，短期债市或仍偏震荡。短期可以关注超调后的市场修复，中期仍需持续关注财政发力节奏、基本面改善的情况。
　　风险提示：央行货币政策态度变动超预期，政策力度超预期