投资要点：
　　 2026年上半年二永债净融资明显强于季节性，发行节奏与人行资本债批文有关。2026年上半年，二永债净融资规模为5906亿元，而23年、24年和25年同期分别为2503亿元、3764亿元、3707亿元，2026年上半年二永债净融资明显强于季节性。从发行节奏看，二永债供给节奏与人行资本债批文有关，3月底人行资本债批文落地后，4月和5月二永债的发行主要以国股行为主，6月的批文落地后，中小行发行开始提速。
　　从年内已公布的人行资本债批文看，主要新增额度以国股行为主，中小行更多为借新还旧。商业银行发行二级资本债与永续债须遵循严格的“双审批”监管框架。即同时取得中国人民银行与国家金融监督管理总局的行政许可，其中人民银行审批核心在于“余额管理”，金融监管总局审批则实行“分级管辖”与“额度有效期”管理。截至6月末，人行资本债已公布的额度中，国有大行新增资本债额度15832亿元，股份行新增资本债额度1910亿元，城农商行新增资本债额度为197亿元，中小行更多为借新还旧。
　　展望2026年下半年，二永债或将呈现小幅净融出态势。近两年财政部累计发行8000亿元特别国债注资国有大行，当前国有大行资本充足率已处于较为合理区间，虽然人行资本债批文给大行额度较为充裕，但大行实际补充核心资本的需求或弱于过去几年。部分中小行仍有补充核心资本需求，但从批文情况看，更多支持借新还旧，新增空间有限。26年上半年二永债净融资规模为5906亿元，下半年或将呈现小幅净融出态势。
　　信用债市场周度回顾：1）一级发行：净融资额下降。根据Wind统计，短融发行854.8亿元，到期653.8亿元，中票发行344.3亿元，到期330.2亿元；企业债发行0亿元，到期67.4亿元；公司债发行630.5亿元，到期277.7亿元。上周主要信用债品种共发行1829.6亿元，到期1329.1亿元，净融资500.5亿元，较前一周（6月22日-6月26日）的净融资1409.5亿元有所下降。2）成交缩量，信用利差多数收窄。上周（2026年6月29日-7月3日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交7383亿元，较前一周下降1721亿元。与6月25日相比，7月3日3年期AAA中票收益率上行2.4BP至1.65%，3年期AA+中票收益率上行2.4BP至1.71%，3年期AA中票收益率上行2.4BP至1.8%。3）信用评级调整及违约跟踪。上周（2026年6月29日-7月3日）主体评级调高的发行人有3家，主体评级调低的发行人有1家。上周（2026年6月29日-7月3日）展期债券3只，违约债券1只。
　　风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。