摘要：
　　2026年上半年全球贵金属市场波动剧烈，金银迎来本轮牛市以来的最大调整。
　　年初金银进入主升浪的加速期，而后开始了5个月的震荡下行行情。中长期来看驱动本轮金银牛市的底层逻辑并未发生根本动摇，全球债务危机日益加剧，主要经济体长端利率不受控制上行，信用货币体系面临空前挑战。去美元化的大趋势仍在持续，全球央行购金意愿为历史最强。白银依旧面临供应缺口，全球可流动库存仍处于绝对低位，未来海外现货仍有挤兑风险。造成金银近半年震荡下行的原因主要有两点。第一是全球科技股表现靓眼，对其他资产流动性形成虹吸，黄金白银作为无息资产短期配置吸引力不足。第二是美伊战争引发原油价格大涨，美国通胀压力再度显现，市场担忧美联储重启加息周期。凯文沃什当选美联储新任主席后6月议息会议偏鹰，美元指数升至年内新高，对金银价格形成压制。更为重要的一点是，金银前期累计涨幅巨大，存在技术性调整的需求。部分央行受美元流动性紧张影响，上半年短期出现抛售黄金捍卫自身汇率的行为，但全球央行购金整体意愿依旧强烈，与之形成对比的是投资需求下降，全球黄金ETF流入量明显下降。
　　展望下半年，经过2026年上半年的持续调整后，当前金银市场已经计价了美联储年内加息的利空。无论是从调整的时间上还是本次调整的幅度上均已较为充分，具备开启新一轮上涨的条件。下半年金银市场上涨的驱动可能来自美联储货币政策的转向。尽管当前市场普遍预期年内将加息，但美国核心通胀的粘性已有下降的趋势。未来美联储有可能通过修改通胀统计方式为降息铺路。美国实际就业市场或远不如数据显示的坚挺，近期劳动力市场意外展现出强劲韧性，临时性兼职就业贡献较大。非农数据未来有被大幅下修的可能，一如之前两年，当前由强非农引发的加息预期未来可能会被逆转。当前美股科技股对全球各类资产的虹吸效应已经演绎到极致，黄金和白银流动性被持续抽干，一切宏观逻辑在缺乏流动性的支撑下均短期失效。当前资金的缩圈效应越来越明显，已经不单单抱团科技股，而是集中到某个板块和概念。资金急剧缩圈的结果大概率是剧烈调整，引发短期流动性危机，届时美联储将不得不重启降息扩表。下半年全球资金预计逐步流出科技股，重新回归避险资产，金银表现有望好于权益资产。金银存在再创新高的可能性。伦敦金2026年下半年价格运行上方压力区间为6000-6500美元/盎司，下方支撑区间在3500-3600美元/盎司。沪金主力合约价格运行上方压力区间为1350-1500元/克，下方支撑区间800-830元/克。伦敦银2026年下半年价格运行上方压力区间为150-160美元/盎司，下方支撑区间在40-50美元/盎司。沪银主力合约价格运行上方压力区间为40000-45000元/千克，下方支撑区间10000-12000元/克。节奏上可能先跌后涨，经过最后的恐慌抛售后开启突破前高的行情。
　　操作上，金银开启新一轮上涨之前或仍有最后一跌，下游需求端建议积极关注远月合约逢低买入套期保值的机会，持有现货资源的贸易商遇大跌不要恐慌离场，现金流允许的情况下可考虑持货待涨，谨慎参与卖保操作。