摘要：
　　2026年上半年，国际原糖市场宽幅震荡，多空因素频繁切换。年初受印度、泰国增产预期压制，ICE原糖偏弱运行；随后印度估产连续下修，叠加中东地缘冲突推升原油价格，市场担忧巴西糖制糖比下降，糖价一度冲高。4月巴西开榨后甘蔗入榨量超预期，叠加原油滞涨调整，原糖再度走弱；此后厄尔尼诺天气风险升温，欧洲甜菜、东南亚甘蔗减产预期又触发糖价反弹，整体呈反复拉锯格局。国内郑糖方面，上半年先扬后抑、再扬再跌。一季度南方蔗糖厂逐步收榨，基本面预期好转，糖价震荡上行；二季度国内蔗糖丰产且销糖率偏低，供应宽松的现实持续压制盘面。
　　2025/26榨季全球糖供应过剩的局面持续，ICE糖11号连续下跌，当前估值处于较低位置。国际糖低估值叠加厄尔尼诺背景下的天气扰动将会是较大的变数，下半年国际原糖价格重心有望上移。ICE糖11号主连期价支撑位关注13.7-14美分/磅，压力位关注16.5-17美分/磅区间。我国糖增产，当前榨季期末库存同比预计大幅增加，供应宽松的弱现实持续。不过当前我国南方蔗糖厂已经收榨，夏季也是糖的消费旺季，销糖率逐步好转使得南方蔗糖工业库存开始去化，供应压力虽大但也在逐步缓解。目前国内外糖基本面均处于供应宽松的“弱现实”格局，供应端的利空逐步释放使得糖价连续跌至近年来的低点，糖价仍需等待时间来换空间，郑糖09合约预计偏弱运行。后期如果国际市场出现天气升水交易或者我国糖进口管控，那么远月糖价仍有一定的上行空间。目前郑糖持仓成交增长明显，并且当前期价估值并不高，郑糖01合约筑底蓄力后有望迎来上涨行情。利多驱动主要来自于国际市场可能出现的天气升水交易或者我国糖进口管控。郑糖主力09合约支撑位关注5200-5250元/吨区间，压力位关注5400-5450元/吨区间；郑糖01合约支撑位关注5300-5350元/吨区间，压力位关注5800-6000元/吨区间。
　　操作方面，目前我国糖供应充足的局面依旧持续，短期价格的上涨驱动较弱，但进一步下跌的空间不大，不排除期间出现天气升水交易的驱动。因此，操作上可以考虑卖出虚值看跌期权、买入虚值看涨期权操。现货端可以考虑随用随采，期货端考虑买入郑糖01合约套保操作。
　　风险点：甘蔗主产区天气、巴西新榨季产量、国内进口节奏及相关政策。