核心观点
　　上周市场宽幅震荡，全球科技板块共振调整，A股资金向低位板块轮动，市场讨论风格切换。我们认为，风格再均衡的催化剂是流动性预期变化，风格切换的催化剂是产业逻辑或业绩剪刀差反转，非农数据公布后美联储加息预期降温，当前大模型厂商ARR、AI龙头资本开支及盈利预期尚未放缓，全面切换或言之尚早。不过，不同于5月下旬的调整，受Meta出售算力等影响，本轮科技调整面临拥挤度和叙事的双重压力，短期超跌后可能有修复，但7月中下旬中美财报季开启前或仍处于高波动状态。配置上，市场宽度有望回升，科技外建议关注创新药、证券和中报业绩预增的估值相对低位品种。
　　风格展望：切换条件尚不成熟，但市场宽度或回升
　　过往来看，旧风格超额收益的停滞往往伴随着流动性预期的剧烈变化，新风格超额收益的确立则需要产业逻辑或业绩剪刀差反转，因此，我们认为当前风格切换条件尚不成熟：1）流动性方面，美国6月非农数据低于预期，劳动参与率下滑，美联储加息预期降温，根据CMEFEDWatch，7月加息概率回落至21.9%，市场定价年内仅一次加息；2）产业方面，苹果涨价和Meta出售算力引发市场担忧，但6月Anthropic年化经营性收入（ARR）突破600亿美元，截至7月第一周海外CSP厂商前向12个月Capex同比增速继续上行，AI产业趋势尚未出现放缓信号。
　　历史复盘：结构性行情中主线调整规律
　　复盘A股典型的结构性行情，如2017年“漂亮50”、2019年5G、2020年白酒和2021年新能源，主线休整期结束的信号通常包括：1）调整幅度10~15%；2）调整时间半个月至一个半月；3）成交额占比自高点回落1个标准差。复盘1990s美股科网行情，纳指出现过8轮典型的阶段性调整，平均回撤幅度14.7%，平均持续35个交易日，最大回撤出现后平均32个交易日修复。当前TMT/电子成交额占比仍位于44.4%/32.3%的高位，拥挤度压力消化仍不充分；此外，若后续叙事层面冲击被证实，类比21Q3新能源车渗透率二阶导放缓后的表现，修复过程可能更加曲折。
　　中报前瞻：关注AI链、涨价链和制造出海
　　我们跟踪的中观景气模型显示，6月全行业景气指数小幅回落，主要受可选消费拖累，中游材料、上游资源、公共产业、TMT等板块景气改善幅度居前，行业层面AI链、涨价链（玻璃玻纤、煤炭等）、制造出海（通用自动化、航海装备、电池等）是主要的景气线索。当前中报业绩预告披露率仍较低，农业、医药、石化、传媒、纺服、化工、电子等行业预告净利润增速中位数居前；从盈利预期变化上看，近1个月盈利预期上修幅度居前的行业为煤炭、电子、建材、通信、化工，盈利预期修正宽度（上修占比-下修占比）居前的行业为建材、煤炭、有色、通信、机械，与中观数据基本交叉验证。
　　配置建议：科技逢低吸筹，关注中报业绩预增的估值相对低位品种
　　科技主线强动量+高拥挤意味着高波动，建议均衡配置：1）科技仍是中期核心，但建议谨慎追高、逢低吸筹，同时优化结构，减少在纯题材和高拥挤方向的暴露，关注受益于存储超级周期和国产替代预期的存储、半导体设备/材料，以及AI通胀逻辑下业绩能见度较高的MLCC、PCB等；2）景气度和盈利预期上修、具备补涨潜力的品种，如创新药、证券，此外关注电池、航海装备、商用车、航运港口、小金属/能源金属、部分化工品等；3）红利作底仓配置，可关注银行、交运等稳健红利提供防御压舱石。
　　风险提示：外部风险超预期；国内基本面不及预期。