概览：二季度整体经济在供给冲击及财政边际收紧的影响下、预计总体呈现"价升量减"格局，行业景气度亦继续分化——出口高景气与PPI上行带动整体名义增长明显修复，而二季度整体内需修复放缓，呈现结构型复苏态势。外需层面，全球制造业周期上行叠加AI相关需求强劲，6月出口增速预计进一步上行至20%，带动工业产出持续扩张；而国际油价高位回撤、但国内部分原材料价格仍有上行叠加翘尾因素推动PPI同比或录得年内高点4.1%。内需实际增长动能有所走弱、但6月或已呈现底部企稳——消费受补贴退坡及汽车销售低迷拖累，而投资端地产降幅边际收窄，政府债发行同比收缩拖累社融增速下行。随着霍尔木兹海峡封锁逐步缓解、油价快速回落，关注此前延迟需求是否改善，以及财政政策是否边际放松。
　　GDP：在二季度整体消费修复放缓、投资趋稳、出口景气度延续背景下，能源与AI相关行业对通胀上行形成拉动，预计二季度名义GDP增长上行，但实际GDP或有所走弱。我们预计二季度实际GDP同比增速较一季度的5.0%放缓至4.6%，而名义GDP从2026年一季度4.9%增长至5.6%。整体看，工业产出持续扩张、出口维持高速形成主要拉动，而消费修复节奏偏弱，或共同带来二季度GDP“名义改善、实际回落”的运行特征。
　　工业生产：我们预计6月规模以上工业增加值同比增速较5月的4.5%回升至4.8%。高频数据显示6月生产指标有所分化，焦化开工率均值同比回落0.1个百分点，而高炉/水泥开工率同比上升0.6/ 1.0个百分点。6月制造业PMI较5月的50%回升至50.3%，从分项来看，供需两端均有所上行。制造业PMI生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.2%，比上月上升0.2个和0.3个百分点。“新”“旧”动能相关行业景气度分化仍较为明显，高技术/装备制造业PMI分别较5月上升0.6/0.4个百分点至53.5%/52.5%，而高耗能行业PMI则持平于5月的47.1%。6月购进材料/出厂价格分项分别较5月的60.5%/51.9%回落6.3/3.7个百分点至54.2%/48.2%。
　　消费：受基数影响，我们预计6月社零总额同比增速或从5月的-0.6%小幅回升至0%。高频数据显示，18城地铁客运量同比5月的-1.2%边际回升至-0.3%，而国内及国际航班数量同比分别回落至-5.5%/-6.8%，端午假期适逢618购物节，整体出游维持热度，但增速较五一假期略放缓。实物消费走势分化，国补相关消费品拉动效应退坡、电商促销力度下降及总需求平淡背景下零售增速放缓，但AI硬件等科技产品及服务消费持续增长；乘用车销售同比增速较5月的-20%回落至-23%，或对整体消费表现形成拖累。
　　投资：我们预计6月城镇固定资产投资累计同比增速录得-5.2%，单月同比降幅或从5月的10.7%收窄2.7个百分点。其中制造业投资、房地产开发投资与基建投资降幅均有所收窄。我们预计6月制造业投资同比降幅从5月的4.2%收窄至3%，房地产开发投资同比降幅从5月的24.3%略收窄至24%，基建投资同比降幅较5月的10.8%收窄至8%。高频数据显示，6月建筑钢材同比降幅较5月的4.5%走阔至8.6%，6月44城新房成交面积同比较5月的-9.7%下行至-19.6%。
　　通胀：我们预计6月CPI同比略回落至1.1%，翘尾因素下PPI同比或进一步上行至4.1%、或录得年内高点。高频数据显示农产品、服务与工业品价格多数回暖，6月南华农产品价格指数同比平均降幅较5月的0.7%收窄至0.3%，其中玉米/小麦价格同比上涨0.3%/1.2%，水果/蔬菜/猪肉同比下降1.9%/2.3%/28.4%。非食品方面，根据航旅纵横统计，6月国内航线价格均值同比回升11.8%；6月布伦特油价均值环比由5月的1.38%回落至-18.68%。6月铜/螺纹钢价格平均环比变动1.0%/1.0%。
　　外贸：我们预计6月出口增速或较5月的19.4%继续上行至20.0%，进口同比或较5月的27.4%小幅回落至25.0%，整体进出口活动仍维持较高景气度，单月贸易顺差或录得1260亿美元左右。外需与新增订单有所回升，6月出口需求日度指数HDET显示同比回升，而6月港口出货量同比较5月的-1.5%回落至-19.9%。6月PMI新出口订单指数为50.1%，较5月的48.6%上行1.5个百分点。韩国6月出口同比增速上升至70.9%的高位，主要受益于与人工智能及数据中心相关的强劲全球投资，半导体出口额同比大幅提升199.5%。
　　货币财政：预计6月新增人民币贷款约19200亿元，新增社融约31510亿元，均较去年同比下降。预计6月人民币贷款同比增速为5.4%，略低于5月的5.5%；预计社融存量同比增速为7.4%，低于5月的7.7%。政府债券净发行同比回落或对社融信贷扩张造成一定拖累，高频指标显示6月国债、地方债和政策性银行债合计净发行2.6万亿元，同比少增约1.1万亿元，其中国债净发行约1.3万亿元，地方政府债发行约9000亿元。或受到外汇流入及股市成交量活跃等提振，M2同比或较5月的8.6%基本持平。
　　风险提示：美以伊冲突局势加剧拖累外需，国内地产周期超预期回落。