核心观点
　　近期A股结构性行情持续深化，资金在景气与产业趋势牵引下高度向科技成长集中，广谱性机会明显收敛。以“9·24”行情启动前为基准，截至6月29日全市场约17.81%个股股价仍低于“9·24”起点，消费板块是本轮回撤的重灾区，市场对风格能否向消费等洼地再平衡的关注度边际回升。从资金角度看，中长线资金（险资、社保）是消费板块的主要增配力量，交易型资金及基金（融资、ETF、公募、私募）对消费总体偏谨慎，其仓位已出清至历史相对较低位置。配置方向上各类资金分歧中有共识，医药（尤其医疗器械）是较为一致的加仓与关注方向，而中长线资金在交易型与公募低配处“逆向布局”，加仓白酒。
　　交易型资金对消费仓位偏低，商品消费韧性略高于服务消费
　　交易型资金对消费的配置力度趋弱：①2025年10月以来，融资资金对消费累计净流出约61亿元，流入进入瓶颈期，其中商品消费韧性稍高于服务消费（分别净流出21亿元、39亿元）；方向上净流入医疗器械、白酒、调味发酵品，减仓商贸零售、农林牧渔；②2026年年初以来，ETF对消费行业转向明显净流出，同样表现为商品消费净流入、服务消费净流出，其中医药是资金主要的净流入方向；③私募2026年暂无新发消费产品、指增产品也更倾向于小盘科技股，2025年10月以来对消费调研占比仅20%（服务消费3%、商品消费17%）。弹性资金的缺席或压制了消费板块向上修复的斜率。
　　基金对消费配置已极致出清、主题基金风格漂移
　　公募对消费的低配程度较深。①26Q1食品饮料配置系数分位数触及0%的历史极值，但观察到服务消费已露出底部加仓迹象。②消费主题基金规模从峰值1.1万亿回落至5150亿元，2025年下半年以来，风格漂移的消费规模明显增加；③消费基金新发持续位于低位。基金对消费配置已降至历史低位，向下的空间与动力或相对有限。
　　中长线资金对消费关注明显回升
　　险资、社保是消费的边际买盘。与交易型资金的流出相反，险资自2020年低位以来持续提升消费（超）低配比例，剔除涨跌幅后26Q1主要加仓家电、食品饮料（白酒）、医药；社保同步于2020年回补消费，方向集中于医药（医疗器械）。资金逆势加仓消费或因中长线基金看重性价比、低估值与股息属性，其偏向于左侧买入。此外，国家队资金消费超配比例虽在抬升，但剔除涨跌幅后实际并未增仓，超配上行或更多是被动提升，不宜将国家队视为消费的增量买盘。
　　医药是共识方向，白酒呈中长线与交易型资金的“逆向分歧”
　　横向对比各类资金，消费内部的配置存在三条共通线索：①商品消费的资金韧性普遍强于服务消费；②医药（医疗器械）是跨资金的共识：融资资金对医疗器械净流入超60亿元，ETF中医药为主要净流入方向，公募对医药生物配置系数分位数回升至17.5%，私募调研以医疗器械、化学制药居前，险资、社保26Q1亦主要加仓医药（医疗器械），资金的增配方向均为医药；③各类资金对白酒分歧较高，险资、融资逆势加仓白酒，而国家队主动减仓白酒、公募食品饮料配置系数分位数已触及0%极值，中长线资金在交易型与公募低配处“逆向布局”。
　　风险提示：海外地缘风险超预期；海外流动性收紧超预期。