核心观点
　　上周A股重心上移，科技拥挤度核心指标上升至阈值附近，成交额排名前5%的个股成交额占比接近50%历史阈值、估值分化系数接近历史最高水平，但我们认为两者均不是市场回落的必要条件，拥挤度上升至高位后仍可持续较长时间，从历史数据来看，2020年估值分化系数高位运行近1年半，成交额占比突破50%后仍高位运行一段时间。资金层面上，交易型资金仍是市场上行的主要增量，融资净流入915亿元，龙虎榜资金近1M净流入创2025年6月以来新高，但观察到配置型外资出现一定流出迹象。此外主动ETF规则落地有助于中期工具扩容，首批产品或更偏宽基大盘方向。
　　关注点1：拥挤度核心指标上升至阈值附近
　　近期科技拥挤度上升至历史高位，核心观测指标上升到阈值附近。1）成交额排名前5%的个股成交额占比值突破2025年9月以来的40%附近的震荡区间，近期突破45%，接近50%历史阈值，历史突破阈值的情形出现过五次（2008年10月、2015年1月、2015年7月、2018年2月、2021年1月），历史经验来看，突破50%阈值后，成交额占比仍具备一定惯性上涨动力；2）以行业PB历史分位数衡量估值分化系数，目前已接近历史最高水平，但估值极致分化并不是市场回落的必要条件，具备产业趋势支撑的上涨市行情中，估值分化系数上升至高位后，或可持续较长时间（2020年年中高位运行近一年半），目前高位运行接近1年。
　　关注点2：交易型资金持续回流
　　上周融资和游资资金均有所修复，交易型资金仍是市场上行的主要增量：1）融资资金反转净流入915亿元，融资交易活跃度回升至10.46%，两融担保比例升至293.78%，融资端风险偏好较前周明显改善；2）结构上，融资资金集中净流入电子、通信、基础化工等方向，其中电子净流入427亿元，通信净流入119亿元，科技链仍是杠杆资金主要加仓方向；3）龙虎榜资金周度净买入354亿元，近1M净流入升至927亿元、创2025年6月以来新高。
　　关注点3：配置型资金偏谨慎，产业资本侧压力偏小
　　配置型资金仍偏谨慎，但供给侧压力未同步放大：1）ETF资金反转净流出552亿元，其中宽基ETF净流出550亿元，沪深300、中证A500仍是主要流出项，说明被动资金尚未形成持续增量；2）EPFR统计的配置型外资净流出54.7亿元，其中主动配置型外资流出10.7亿元，被动配置型外资净流出44.0亿元，海外配置资金边际转弱；3）产业资本净减持由63.59亿元小幅升至65.54亿元，并未随市场上行明显扩大。
　　关注点4：主动ETF业务指引落地
　　6月17日沪深交易所主动ETF业务指引落地，基调为试点先行、高准入门槛、严投资约束，首批产品或更偏宽基大盘、红利/价值和固收等配置型方向，短期对主题追涨支持有限，但中期有助于扩充场内配置工具。
　　各类资金边际变化一览
　　散户资金：上周散户资金净流出428.22亿元，资金净流入有色金属、电子、国防军工等行业，净流出机械设备、医药生物、电力设备及新能源等方向；
　　杠杆资金：上周融资资金流入914.68亿元，融资交易活跃度回升至10.46%，市场平均担保比例环比回升至293.78%，结构上，融资资金净流入电子、通信、基础化工等板块，净流出医药、汽车、传媒等板块；
　　公募基金&ETF：上周各类基金报会数目环比上升，以混合型、指数型基金为主；普通型、偏股型基金权益仓位小幅回升，新成立偏股型基金份额明显回升；上周ETF资金净流出552.46亿元，其中宽基ETF净流出550.21亿元，分板块来看，周期板块净流入规模居前，行业中有色金属、电子、农林牧渔等行业净流入居前；
　　外资：以EPFR统计的配置型外资中，6月10日-6月17日，配置型外资净流出54.7亿元，其中主动配置型外资流出10.7亿元，被动配置型外资净流出44.0亿元。
　　风险提示：估算持仓模型失效、数据统计口径有误。