本周核心观点：本周前半周宏观偏空情绪仍为主导，叠加海外电解铝项目复产消息频出，全球铝价进一步深跌，且伦铝跌幅深于沪铝。后半周随着非农数据公布，加息预期暂降，铝价呈现修复式反弹。
　　我们依旧认为全球资产流动性风险尚未充分出清，宏观氛围的转暖仅是暂时的；基本面方面，我们认为由于海外投产加速以及复产预期提升，2027年开始电解铝供需或呈现由短缺转为过剩的趋势，综上我们认为铝价仍有向下压力。
　　伦铝跌幅深于沪铝。截止2026年7月3日，国内长江有色A00铝价收于22755元/吨，环比上周-0.52%，SHFE铝价收于22840元/吨，环比上周-0.7%。截至7月3日，LME铝收于3090美元/吨，环比上周-3.4%。伦沪比价溢价率由上周7.1%收缩至4.0%。
　　本周，日本MJP铝锭现货升水（CIF）380美元/吨，环比上周持平；欧洲P1020A铝锭完税价升水547.5美元/吨，环比上周+1%。美国中西部DDP电解铝溢价2431美元/吨，环比上周-0.1%。
　　非农低于预期，加息预期下降。据金十数据，美国劳工部数据显示，6月非农就业仅增加5.7万人，低于市场预期的约11万人；5月新增就业也从17.2万人下修至12.9万人。6月美国非农数据公布后，对美联储加息的市场预期明显回落。
　　本周美元指数回调，截至7月3日，收报100.8657，周环比-0.48%。
　　海外复产预期提升，国内新项目继续投产。根据百川盈孚，本周国内电解铝企业运行产能4496.5万吨，较上周+8万吨。本周电解铝产量86.65万吨，环比+0.18%。
　　海外方面，据阿拉丁EGA官宣塔维拉铝厂复产，美国Magnitude 7 Metals电解铝厂决定年底前复产7.5万吨。
　　铝价走弱叠加淡季深入开工率下滑。截至2026年7月3日，铝加工企业平均开工率为62.6%，环比-0.4个pct。铝线缆开工率69%，环比-0.4个pct，铝板带开工率较上期-0.6个pct。
　　铝锭维持快速去库。截至2026年7月3日，国内铝锭库存118.1万吨，环比-7.9万吨；铝棒库存22.62万吨，环比-1.67万吨；国内铝锭+铝棒库存140.72万吨，环比-9.57万吨。截至7月3日，LME库存29.9万吨，环比减少0.79万吨。
　　行业即时吨净利回落至4377元/吨。截至2026年7月3日，按照行业90分位测算，现金成本16583元/吨，完全成本17645元/吨，行业90分位吨净利（不含税）3391.34元；按照100%自备电测算，完全成本16160元/吨，环比-0.06%，行业即时吨净利（不含税）4377元，环比-1.7%。
　　风险提示：宏观经济波动带来的风险、地缘冲突快速缓和、国内电解铝供给扰动的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。