本周核心观点：本周铝价跌破2.3万元/吨，回落至2025年末水平。流动性收缩是本轮铝价大幅回调的核心宏观推手。我们认为当前流动性收缩态势难言收尾，后续收紧压力依旧存在。基本面上，国内外铝锭库存去化速度尚可，但铝价回落伴随的内外价差收窄或致后续出口订单走弱。当前来看，我们认为进入三季度铝价仍有回调风险。
　　铝价大幅回调。截止2026年6月26日，国内长江有色A00铝价收于22875元/吨，环比上周-4.15%，SHFE铝价收于23000元/吨，环比上周-4.1%。截至6月26日，LME铝收于3198美元/吨，环比上周-5.9%。
　　本周，日本MJP铝锭现货升水（CIF）380美元/吨，环比上周-1%；欧洲P1020A铝锭完税价升水540美元/吨，环比上周-2%。美国中西部DDP电解铝溢价2433美元/吨，环比上周+0.2%。
　　美元指数继续走强。据金十数据，美国商务部周四公布数据显示，美国5月核心PCE物价指数年率录得3.4%，符合市场预期，为2023年10月以来新高。
　　本周美元指数继续走强，截至6月26日，收报101.3551，周环比+0.6%。
　　国内新投产12万吨。根据百川盈孚，本周国内电解铝企业运行产能4488.5万吨，较上周+12万吨。本周电解铝产量86.49万吨，环比+0.27%。
　　内外价差收窄致出口订单走弱。截至2026年6月26日，铝加工企业平均开工率为63%，环比-0.4个pct。铝线缆开工率69.4%，环比持平，铝板带开工率较上期-0.6个pct。
　　铝锭维持快速去库。截至2026年6月26日，国内铝锭库存126万吨，环比-4.6万吨；铝棒库存24.29万吨，环比-0.71万吨；国内铝锭+铝棒库存150.29万吨，环比-5.31万吨。截至6月26日，LME库存30.7万吨，环比减少0.86万吨。
　　行业即时吨净利回落至5000元/吨以内。截至2026年6月26日，按照行业90分位测算，现金成本16525元/吨，完全成本17587元/吨，行业90分位吨净利（不含税）3509.41元；按照100%自备电测算，完全成本16169元/吨，环比+0.42%，行业即时吨净利（不含税）4451元，环比-13.6%。
　　风险提示：宏观经济波动带来的风险、地缘冲突快速缓和、国内电解铝供给扰动的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。