LNG观点：复航曲折，复产预期仍存在，短期偏弱，中期低库存矛盾驱动上涨
　　供应
　　1.霍尔木兹海峡LNG通行量恢复到战前的8-10%。关注卡塔尔能源的复产，我们估测最早的复产信号可能发生在7月中下旬，但后续提产速度仍然受到通行效率的强制约。过去一周4船成功出霍尔木兹（2船卡塔尔、2船ADNOC）。6/29 Umm Al Ashtan（ADNOC tanker）载ADNOC货从霍尔木兹沿阿曼海岸过境，全程开AIS——是战争以来首艘透明通行的ADNOC船，标志对MOU耐用性的信心。
　　2.北美：过去一周美LNG原料气平均556 MMcm/d，环比微增。Freeport LNG：运行稳定，均69 MMcm/d，周环比+12%（此前T2压缩机跳闸导致两日停产）。
　　Golden Pass LNG：T1调试产量波动大（6/27低至0.4 MMcm/d，6/30升至13 MMcm/d），当前约名义产能的1/3运行；FERC已批准T2启动调试，但项目方表态T2可能拖到2027年才产LNG，三列全投产要到2028年，比此前假设延后3-9个月。Elba Island：周环比-15%，疑似小模块化产线检修。Delfin FLNG：6/18披露与Centrica签SPA，出售FLNG 2至多0.25 MMtpa，是FLNG 2首份firm合同；FLNG 1已于6/3达FID。
　　3.澳大利亚：澳洲30天滚动产量316 MMcm/d，周环比+32（+11%）、同比+29（+10%），Prelude仍停产但其他项目（Darwin、Gorgon、Pluto、Wheatstone、QCLNG）表现强劲。6月澳洲出口同比+10%。Prelude自5月中旬以来未装货，无官方解释，历史上多次长停，2025年3月以来维持在月2-3船（低于2024年的4-5船）。7月GLNG和QCLNG取消检修计划，澳洲产量预计维持强势。
　　4.印尼：印尼30天装船59 MMcm/d，同比-5 MMcm/d（-8%）；Tangguh T1因6/4变电站跳闸停产，预计7月恢复，6月出货-14% YoY；Donggi Senoro超名义负荷运行部分对冲。
　　需求
　　1.中国LNG现货：需求偏淡，畏高情绪显著。采购偏谨慎，终端用气需求尚未出现显著增长。车用LNG板块作为市场核心刚需支撑，但受新增电动重卡短途替代、柴油价格大幅走跌、物流运输行情偏弱影响，整体增量有限。石化在全国多数区域放开控量，以及管道贸易价格整体趋向下行，对比之下LNG经济优势不足，液态交投氛围依旧疲软。
　　2.日韩：日本30天交付214 MMcm/d，环比+2%、同比-7%。截至6/28主要电力商库存2.11 Mt，周-1.4%，受双风暴延迟到货影响。7月气温展望偏高，夏季制冷需求有上行风险。韩国30天交付159 MMcm/d，环比+3%、同比-1%。现货JKM~$16下买家谨慎，5月底库存37%（同比-9pct）。KMA预测7-8月偏热概率60%、9月50%。Kogas持有卡塔尔6.1 MMtpa合约（4.1仍有效，2.0关联受损Train暂不可用→8月起有卡塔尔货回归，构成上行风险）。
　　3.欧洲：6月交付均376 MMcm/d，环比-53，因中东战争导致全球供应紧、亚太吸走现货。西北欧30天226 MMcm/d，同比-20%，储气注气弱+挪威管输气增加替代LNG。荷兰最大进口国71 MMcm/d，库存6/30仅25%（去年同期48%）；法国45 MMcm/d，核电受限+高温推气电，但管输+注气弱限制LNG，库存49%；意大利51 MMcm/d，卡塔尔对Edison合同force majeure延至9月初；Platts预计欧洲储气Q3末74%、10月末78%。