本周LPG观点：关注供应实际回归情况
　　供应
　　本周，山东地炼负荷进一步下滑，国内液化气商品量环比缩减。美国码头情况短时扰动，但整体发运仍处高位。霍尔木兹海峡通行有所恢复，浮仓释放过半；然而，中东地区发运暂未显著增加，VLGC船东仍在观望，进湾意愿相对有限，中东航线运费高企。
　　需求
　　民用燃烧方面，气温回升，燃烧需求存走弱预期。C3方面，本周，中景1#（75）重启，渤化（60）重启后提负；盛虹（70）停车检修，瑞恒（60）、东华茂名（60）、金能1#（90）集中计划外停车；万华蓬莱（90）、广西华谊（75）等装置负荷窄幅波动，PDH开工下滑至67%。
　　下周，齐翔（42)计划检修；而中景、东华茂名、金能等装置正常运行，同时华北&山东地区部分装置或存重启预期，综合来看，PDH开工预计有所抬升。后续，7月存重启预期的装置包括淄博鑫泰（30）、河北海伟（50）、泉州国亨（66）、宁波金发1#（60）等；若重启均兑现，预计7月中旬起PDH开工进一步修复，7月底有望抬升至80%。8-9月部分装置预计进入检修，开工或较7月高点有所回落，区间70-80%，目前不确定性较大。综合来看，4月月均开工54.5%，5月月均开工54.8%，6月月均开工67.0%；预计7月月均开工73.1%，8月月均开工71.8%。
　　观点
　　本周，最低可交割品为FEI&山东民用气，主力基差500元/吨；FEI基差走强，国产气基差走弱。C3方面，三季度PDH工厂开工积极，依据回归计划，开工率存逐步恢复至战前水平的预期。当前，我们认为，霍尔木兹海峡的实际通行情况仍将是PG走势最重要的主导因素。截至本周，湾内LPG浮仓已尽数释放，而中东码头发运数据尚处偏低位水平。值得注意的是，周后期，VLGC进湾数量持续多于出湾数量，波斯湾内空船艘数有所增加，或对应下周中东地区发运量一定程度的修复，不过当前运费高企意味着可用船只数量仍偏紧张，发运增量可持续性仍待进一步观测。若2-3个月内中东出口快速恢复，四季度燃烧旺季启动前，供应集中回归或引发阶段性累库；然而，若通航不及预期、地缘仍有反复，供需矛盾在旺季或将再度显现。
　　估值
　　主营炼油毛利-1723元/吨（+2040元/吨），历史低位水平；地炼炼油毛利305元/吨（+55元/吨），历史低位水平；
　　PDH利润（山东）437元/吨（+402元/吨），考虑FEI贴水及运费；
　　MTBE（气分醚化）毛利-148元/吨（-8元/吨），历史低位水平；（异构醚化）毛利-350元/吨（-204元/吨），历史低位水平。
　　策略
　　1）单边：--2）跨期：--
　　3）跨品种：逢高做缩01PDH利润
　　风险
　　地缘局势、PDH装置动态、进口到船等