1.行情回顾
　　 2026至今（2026/6/16）医药生物一级指数下跌13.10%，位列第25位，跑输上证指数16.20pct。医药生物二级行业中，医疗器械、医疗服务、生物制品上涨，医疗服务板块排名第二下跌0.59%，跑输上证指数3.69pct。医疗服务三级子行业中，医疗研发外包（CXO)下跌6.27%；医院板块下跌19.63%。截至2026/6/16医疗研发服务（CXO)行业PE-TTM(不调整）为22.83倍，位于五年历史估值12.38%分位，行业估值受投融资周期景气度影响，自2021年起持续回落，25年4月后小幅反弹，25年9月见顶回落。CXO板块基金持股比例自2021年Q3到达峰值6.08%，持续回落，2024年受生物安全法案影响，基金持股比例下降，2024Q3起逐步恢复，至2026Q1达1.92%。
　　2.行业发展情况
　　投融资端，全球医药生物投融资恢复出现波动，24Q3-25Q1连续3季度同环比上行，但25Q2回落较为明显创下22年以来季度投融资额新低，25年全年投融资额同比小幅下降。26年1-5月全球医药生物一级市场投融资总金额为145亿美元，同比+26.1%。受降息节奏影响，预计全球医药生物投融资恢复不会一蹴而就，呈波动温和复苏态势。国内医疗健康投融资额25H1同比仍下行，较24H2环比已有明显改善。25Q3起国内医疗健康投融资额快速复苏，26年国内医药生物一级市场投融资延续快速恢复趋势，26年1-5月国内医疗健康投融资总金额为60亿美元，同比+62.4%。
　　海外BD端，中国创新药企的对外授权交易在2025年创下历史新高，2025年全年共达成158笔交易，首付款总额达到70亿美元，总交易金额高达1357亿美元。2026年继续保持高速增长态势，大额交易频繁涌现，26Q1国产创新药出海交易总额已超过600亿美元。截至5月29日，已发生但尚未完全计入最新报表的BD首付款就接近45亿美元.
　　国内CXO部分环节已开始涨价，国内临床前安评环节订单需求旺盛，25Q4食蟹猴价格快速上涨，服务费同步提升，一季度延续小幅上涨趋势，国内临床CRO新签订单价格触底，逐步小幅收缩折扣。
　　GLP-1重磅药品持续放量，国内头部CDMO产业链受益。替尔泊肽2025年实现翻倍以上增长，销售额达365亿美金超越司美格鲁肽登顶全球药王，口服GLP-1奥格列龙于2025年年底分别在中国和美国提交NDA，今年开启商业化备货。
　　3.业绩跟踪及标的推荐
　　首推关注受益于GLP-1产业链放量的CDMO龙头公司，推荐关注药明康德、凯莱英。
　　关注有涨价逻辑的国内临床前安评及临床CRO环节，推荐关注美迪西、昭衍新药、益诺思、泰格医药。
　　建议关注有望受益于国内研发活跃度复苏的科研服务环节，25Q4-26Q1受人民币升值影响行业出口业务有一定汇兑损失影响利润，之前板块估值过高，当前经过调整已至合理区间。推荐关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药。
　　 4.风险提示
　　投融资环境恶化，行业竞争格局恶化，国际国内政策变化，汇率波动。