本报告导读：
　　公司作为首家消费级3D打印上市企业，具备稀缺性，公司以硬件为基，AI+生态为翼，通过硬件渗透率提升、结构优化，向生态延伸多品类拓展，最终软硬件结合、构建一体化3D打印生态平台，推进点状式多赛道应用场景渗透，打开成长天花板。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予“增持”评级。结合公司经营近况，我们预计公司2026-2028年EPS 0.35/0.61/0.98元，考虑到公司作为首家消费级3D打印上市企业，全球市场份额领先，具备稀缺性，给予公司2026年1.16XPEG，对应目标价31.73港元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　阶段一：消费级3D打印浪潮已至，公司有望持续破浪前行。行业：AI赋能技术迭代+个性化需求提升+商业模式拓展+价格下探带动3D打印行业快速增长，25年全球3D打印行业规模达60亿美金，其中3D打印机规模达30亿美金，2021-2025年CAGR为35.2%。竞争格局：中国主导全球消费级3D打印设备生产，2025年CR5为79.6%，按GMV统计，公司已成为全球第二大消费级3D打印企业，2025年市占率达11.2%。产品：公司技术领先、产品优势突出，短期中高端产品占比有望提升；供应链：公司自建生产基地，供应链成熟稳定；渠道：构建立体化销售网络，积极拓展海外、线上等高增长渠道。
　　阶段二：由单一主机向全场景硬件品类延伸。公司将3D扫描仪（3D打印入口拓展，公司全球市占率第一）、激光雕刻机（减材工艺与3D打印互补）、打印机耗材（高复购）作为打造第二增长曲线的核心方向，推动商业模式从单纯售卖主机产品，逐步升级为覆盖多场景的创意硬件综合平台。非主机类硬件产品具有高毛利、复购率高、业务协同性强的特点，公司近年来收入占比逐渐向该板块倾斜，有望持续带动整体毛利率上行。同时，非主机类业务可进一步深化用户链接、拓展高频应用场景，为生态商业化变现积累流量优势。
　　阶段三：构建生态壁垒，创想云+AI助力服务变现，Nexbie开拓点状式应用场景。当前行业已迈入生态比拼阶段，公司构建了覆盖模型设计、打印制作、交易及社区运营的完整生态体系。创想云模型社区平台坚持开源普惠的发展思路，持续沉淀用户资源，截至26/5/11,公司平台累计注册用户约620万，模型资源超过270万个，社区平台不仅增加了用户粘性，还开拓了多元化收费模式（会员订阅费、模型交易佣金等）。此外，公司于2025年上线Nexbie独立站，面向海外市场销售3D打印成品，持续推进点状式多赛道应用场景渗透（例如3D打印鞋），单点突破后逐步复制放量，有望打开长期成长天花板。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；知识版权风险；汇率波动风险；关税政