复盘2023年周期磨底期，对2026年产能去化与板块配置机会研判有何指引？本报告为生猪养殖行业新周期系列报告之二。通过复盘2023年周期磨底历程，系统对比其与当前2026年的行业基本面与结构变化，我们认为产能加速去化势在必行，建议重视板块历史底部的配置机会。
　　 2026年上半年行业景气深度探底，板块表现低迷。26H1是周期筑底之年，猪价震荡探底并创20年新低，养殖端持续深度亏损，亏损时长已超9个月。前期高位能繁母猪存栏叠加生产效率提升，导致供给过剩矛盾尖锐。4月末中央政治局会议明确“稳定生猪价格”确立政策底，但5-6月猪价仅维持9-10元/公斤低位震荡，困境反转尚待动能累积。板块表现同样低迷，截至6月23日生猪养殖指数年内下跌约28.6%，拖累农林牧渔板块表现。
　　同为底部磨底之年，2023年对当前的周期研判具有一定的参考意义。2023年全年外三元生猪均价约15.0元/公斤，同比下跌19.3%。核心矛盾在于产能过剩带来的供给增加：2022年能繁母猪存栏持续高于4100万头正常保有量，2023年生猪出栏达7.27亿头，创历史新高。养殖效率跃升，压栏增重与二次育肥形成的活体库存与冻品库存共同放大供给压力。消费端则受后疫情时代结构性疲软影响，人均猪肉消费量见顶回落，传统旺季价格支撑乏力。股价层面全年呈现“强预期、弱现实”的博弈格局，直至年末养殖亏损加剧叠加部分省份疫情，产能去化加速，方触发板块于10月后触底回升。
　　复盘来看，2023与2026年的共性特征不可忽视，也有结构性差异值得分析。两轮周期均处于周期下行磨底阶段，核心因为均为前期产能充裕导致的供给过剩。但2026年行业有诸多差异性特征：①消费端总量进一步收缩，且猪肉消费结构正处于中长期的趋势变化中；②养殖效率提升，对冲能繁母猪收缩效应，拉长周期底部时长；③成本中枢系统性下移，行业平均完全成本优化22%左右，头部企业降本幅度更大；④竞争格局寡头化，2025年CR10进一步提升至29.7%。头部企业凭借低成本与强融资能力维持产能，中小主体加速退出；⑤养殖主体财务压力分化，头部企业韧性突出，杠杆水平与债务期限结构改善；但尾部产能杠杆高企，行业分化显著；⑥政策干预主动化，市场工具成熟中。2026年政策下调能繁母猪正常保有量，强化逆周期调节；同时生猪期货深度融入产业经营，成为产能规划与出栏节奏的重要预判依据。
　　产能加速去化势在必行。我们认为当前产能去化已具备充分的内外部条件。内生层面，商品猪与仔猪双重亏损持续侵蚀现金流，7kg仔猪价格已跌破成本线，种猪场陷入亏损；淘汰母猪均价与折扣比例下行，直观印证市场悲观预期与低效母猪淘汰提速。外生层面，5月农业农村部颁布《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，将调控目标从“稳总量”转向“稳周期、优结构、提质量”，下调正常保有量并建立分级预警机制；产能综合调控部署视频会进一步明确要求大型养殖企业带头压减产能、严控二次育肥、淘汰弱仔猪。产业端已现加速出清信号：部分企业暂停扩张项目、处置低效资产，甚至发生主体破产清算。数据显示，3-5月淘汰母猪屠宰量同比增长16.2%，能繁母猪存栏自2025Q2高点已调减3.4%，虽仍低于历史周期平均去化幅度，但去化趋势明确，当前周期向上动能正持续累积。
　　投资分析意见：重视产能去化下的板块低估值配置机会。板块当前估值（PB与头均市值）已处于16年以来的底部区间，安全边际显著，建议重视板块低估值配置机会。
　　核心推荐标的：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、天康生物等。
　　风险提示：生猪产能去化不及预期导致周期拐点延迟；猪肉价格持续低迷致使上市公司财务风险累积；饲料原料价格大幅波动挤压养殖利润；非洲猪瘟等重大疫病爆发风险等。