本报告导读：
　　美元突破带来新一轮全球流动性波动，宏观主线从供给侧冲击转向需求端的全面复苏，我们认为美元仍有较大的重定价空间。
　　投资要点：
　　“美元潮汐”进展几何：
　　中东冲突尘埃落定，但“美元潮汐”已悄然来临。上周（6月22日-26日），布伦特原油回落至战前水平，中东供给冲击驱动的加息预期明显松动，10年期美债收益率下行约7个基点至4.39%附近；另一方面，美元指数测试逾一年来的最高水平，整体维持在101上方。美元的定价逻辑正在从“原油驱动的供给冲击→加息预期抬升→美元走强”，向需求全面复苏与资本回流的叙事迁移，我们仍然认为美元指数还有较大的重定价空间（请见6月15日发布的专题报告《美元大回摆》）。
　　中东冲突在扰动中总体向缓和方向行进。美伊就结束为期三个半月冲突达成协议框架。然而，协议签署不到一周时间，美军宣布对伊朗目标实施打击，以回应伊朗IRGC于周四以无人机攻击霍尔木兹海峡商业船只的行为，事件导致正在进行的滞留船只疏散行动被暂停。
　　美联储官员讲话显示加息路径分歧加剧。纽约联储行长威廉姆斯表示通胀压力预计将在年内有所缓解，并认为当前政策利率立场较为合适。明尼阿波利斯联储行长卡什卡利透露他已将全年政策预测从一次降息修正为一次加息，理由是他对伊朗遵守协议持怀疑态度，认为中东局势并未真正出现终止信号。
　　在日元贬值到40年以来低位的背景下，日央行发出明确的加息指引。日央行行长植田和男表示，央行将继续以适当节奏提高政策利率。日央行董事会鹰派成员田村直树表示基准路径为“以0.25个百分点的幅度向约2%中性利率逐步靠拢”。此外，日本财务大臣片山皋月确认上周一与美国财长贝森特进行了视频通话，重申保留对汇率的干预选择权。
　　“广场协议2.0”是否会成为逆转全球流动性格局的催化剂？美元走势偏离美日利差基本面是广场协议酝酿的重要背景，目前也出现了类似现象。然而，广场协议成功实施的关键在于美日利差的持续收窄，原因在于上世纪80年代日本在资本品竞争优势的提升，相比之下美国还处于“双赤字”困境下的类滞胀环境。年初以来美日利差快速缩窄，主要来自供给侧冲击对日本产生的输入性通胀、以及日本新一轮扩张型财政政策下市场对日本政府债务风险的担忧，因此美日利差不具备持续收窄的基础，利差收窄本身也不构成支持日元升值的动力。
　　经济数据：通胀压力过峰或言之过早。美国5月PCE整体价格指数环比0.45%、同比4.07%，核心PCE价格指数环比0.32%、同比3.41%。拆分结构来看，商品通胀环比从0.7%回落至0.4%，关税冲击的一次性传导边际减弱；但服务通胀环比从0.3%跳升至0.5%，明显加速，医疗、交通、金融、通信等服务普遍涨价。此外，住房通胀也表现黏性，环比保持在0.3%上方。
　　风险提示：海外货币政策调整超预期，地缘政治局势的不确定性